11月PTA低位企稳 供应回升需求偏弱 行情锚定原油

11月以来，PTA主力合约大幅下挫后低位企稳，原因在于，美国中期选举后，地缘溢价快速回吐，国际油价高位回落，PTA成本支撑明显松动。供需层面，前期检修装置存在重启预期，供应压力回升；终端织造开工下滑，聚酯负荷处于同期低位，需求乏力，PTA库存累积预期增强。

产业链开工方面，进入11月，聚酯产业链整体开工水平相对稳定，供应呈回升趋势，但增幅有限。分环节来看，PX最新周度产能利用率约84.5%，自10月上旬起，国内PX供应持续修复；PTA最新周度产能利用率约70.5%，10月以来供应震荡修复，波动主要来自部分主流装置临时停车；聚酯最新产能利用率为74.39%，10月中下旬部分前期减产装置重启，带动聚酯开工小幅上行。

成本端，11月PX维持供需紧平衡预期，估值具备支撑，PXN运行区间在250~320美元/吨。供应上，10月PX月均开工率为82.14%。展望11月，国内装置重启、检修计划并存，涉及产能规模有限，预计国内PX开工负荷保持平稳。亚洲市场方面，9—10月停车检修装置大多计划于11月重启，PX供应有望边际抬升，国内进口货源也将随之增加。

供应端，PTA最新周度产能利用率为70.5%，较去年同期偏低7个百分点。11月PTA装置重启预期集中，确定性检修计划不多。目前仍处于停车状态的主流装置包括：嘉兴石化150万吨/年装置（10月初停车，重启时间待定）、嘉通能源1#300万吨/年装置（10月中旬减产停车，预计11月上旬重启）、福建百宏250万吨/年装置（11月临时停车，预计11月中旬重启）、福海创450万吨/年装置（11月初临时停车，重启时间待定）。另有多套二、三季度停车装置尚未复产：逸盛大连375万吨/年装置（8月初技改停车，预计11月中旬重启）、台化兴业120万吨/年装置（6月末停车，重启时间待定）、恒力石化大连一套220万吨/年装置（4月中下旬停车，重启时间待定）、逸盛海南200万吨/年装置（7月初停车，重启时间待定）、珠海BP石化110万吨/年装置（4月中旬停车，重启时间待定）以及四川能投100万吨/年装置（4月中旬停车，重启时间待定）。需持续关注计划外装置变动对供应端带来的影响。

需求方面，织造终端行情走弱，聚酯负荷同样处于偏低水平，产业链后端主动提产意愿不强，PTA累库压力凸显。聚酯端最新周度产能利用率为74.39%，同比偏低13.44个百分点。10月上旬聚酯各品类持续亏损，减产范围扩大，当月聚酯负荷跌至近年低位，月均负荷72.43%，“金九银十”旺季预期未能兑现。

结合装置动态判断，11月聚酯开工仅呈现弱复苏格局。与此同时，织造需求进一步走弱。最新江浙地区化纤织造综合开工率为49.06%，周环比下降2.32个百分点，同比偏低20个百分点。内贸需求缺少支撑，外贸冬季纺服订单基本收尾，新增订单跟进放缓、增量有限，终端织造订单平均可生产天数仅7.75天。

总体来看，11月聚酯产业链基本面呈现PTA供应偏松、库存易累积的态势。当前油价下行背景下，PTA估值中性，行情走势主要跟随原油。