聚酯链回吐风险溢价，后市关注点有哪些？

近日，在原油大幅跳水的拖累下，聚酯链品种集体走软，文华聚酯产业链指数结束自4月下旬以来的上升态势，大幅走低，PTA和PX双双下触逾一周低位。

近期国际油价出现大幅跳水，聚酯链回吐风险溢价，除成本端影响，聚酯链走势还受哪些因素影响？过去一个月PX对PTA升水整体呈现走扩格局，背后原因是什么？PTA大幅回调后，短期能否企稳反弹，后市关注点有哪些？

【机构会诊】：近期国际油价出现大幅跳水，聚酯链回吐风险溢价，除成本端影响，聚酯链走势还受哪些因素影响？

弘业期货金融研究院 张永鸽：随着美伊和谈预期再起，油价风险溢价回吐，成本暴跌拖累聚酯产业链大幅下滑。短期聚酯产业链主要受和谈预期扰动。不过，市场的格局扭转尚不明朗，因原料短缺造成的供应收窄局面难以快速改善。近期因原料紧张，亚洲PX开工大幅回落；4月中旬以来PTA国内装置因上游降负传导而集中检修，PTA供应降至近三年低位，达到66%附近；虽然合成气制MEG在一定程度上缓解供应压力，但国内MEG并不能自给自足，进口主要来源是中东地区，目前中东地区不少装置因物流不畅而停车，亚洲部分地区也因原料短缺停车，二季度MEG进口量将大幅下滑。

申银万国期货分析师 俞杨烽：自从中东爆发军事冲突以来，成本端是聚酯链价格走势的最主要影响因素。但是原料供应、自身产出和下游需求也是影响价格走势的重要因素。例如，霍尔木兹海峡通航受阻，使得自原油到芳烃的供应收紧导致聚酯原料产出下降而带动这个产业链价格走强；而乙二醇一方面油制装置因原料供应受限而开工下降，另一方面中东货源进口锐减，二者共同作用支撑价格走强。自身产出方面，除了因原料供应趋紧和效益不佳导致的开工负荷下降，装置季节性检修也是产出下降的重要原因，供应收紧对价格形成了支撑。另外，终端和下游在高成本和高波动的环境下，选择了刚需采购和谨慎观望的策略，需求端受压制对聚酯链的价格形成了负反馈。

光大期货能源化工分析师 邸艺琳：近期聚酯链走势回调主要是由于中东重回谈判，止战预期增加，成本端原油价格回调导致，基本面上聚酯链呈现上下游均减产降负局面，终端需求订单多观望，产业链下游去库不畅，成本难以向下传导，负作用至整条产业链，价格与油价回调共振。

【机构会诊】：过去一个月PX对PTA升水整体呈现走扩格局，背后原因是什么？

弘业期货金融研究院 张永鸽：过去一个月PX对PTA升水整体呈现走扩趋势。一方面，原油偏强对PX的带动更加明显；另一方面，由于更靠前端，PX的紧缺程度更为显著，国内PX的开工率下降拐点早于PTA，同时，日韩石油的进口对霍尔木兹海峡的依赖度较高，其芳烃装置开工回落显著，目前亚洲（不含中国）的PX开工已较2月底下降20个百分点。

申银万国期货分析师 俞杨烽：过去一个月，PX对PTA的升水呈现了先缩后扩走势，整体维持偏强状态。PX和PTA在4月份均有新增装置停车降负，其中PTA负荷下降更为明显。但是PX有进口需求，海外负荷仍在下降，国内开工也有进一步下行预期，导致PX维持去库，供需面进一步收紧支撑价格偏强。PTA虽然在4月份降负明显，但是一季度持续累库，使得供应相对充足，导致价格表现相对偏弱。因此，PX对PTA升水维持偏强走势。

光大期货能源化工分析师 邸艺琳：PX和PTA供需格局存异，PX随着原料短缺担忧叠加检修季积极落实，下游检修滞后于PX，PX四月份呈现去库节奏；而TA检修损失相对滞后，原料减产逐步传导至TA端，下游负反馈逐渐传导至聚酯端，PTA四月中上旬累库，去库拐点于四月底显现。库存节奏差异导致PX和PTA强弱不同。

【机构会诊】：PTA大幅回调后，短期能否企稳反弹，后市关注点有哪些？

弘业期货金融研究院 张永鸽：随着地缘缓解预期的情绪带动，短期油价大幅回落，但美伊协议达成尚有不确定性，PTA的供需偏紧局面难以在短期内有效缓解。关注海峡通航进展、PTA产业的装置变动情况以及在动荡局面下需求端的补库情况。

申银万国期货分析师 俞杨烽：PTA受国际油价大幅下搓影响而价格回落，但是通过基本面分析和平衡表测算，预计5月份PTA去库加速，对其价格和加工费有支撑。国际油价受消息面影响明显，能否持续性的震荡回落还需关注美伊协议能否达成和霍尔木兹海峡能否实质性恢复通航。预计短期内国际油价在基本面和消息面的作用下维持高位宽幅震荡，这样对PTA仍有成本支撑，同时PTA自身供需面趋紧，使得其走估值修复逻辑，支撑价格偏强，若原油价格止跌，则PTA价格有震荡回升的可能。但是也要关注下游和终端的跟进力度。

光大期货能源化工分析师 邸艺琳：在成本端原油价格波动率仍维持高位情况下，PTA仍跟随成本端波动。基本面来看，目前五月份所公布的检修损失量多于四月，PTA损失量仍有空间，供应收缩；下游聚酯端产成品库存累库至高位，织造订单未见明显改善，下游传导不畅。后市关注点可落在终端补库与出口订单需求上，若需求出现好转，高成本顺利传导，在PTA供应维持高损失下，PTA或出现反弹行情。不可忽视成本端的高波动仍为影响价格的主要因素。