强去库与负反馈博弈，原油后市可期？

过去一周国际油价小幅上涨，根据最新持仓数据统计，截至9月5日当周WTI原油、布伦特原油净多头寸均出行了大幅增长，显然投资者对油价重心攀升信心十足。作为全球原油进口第一大国，我国对于供应收紧更为敏感，再叠加人民币汇率走弱等因素，SC原油表现再次明显强于欧美市场，周涨幅达到5.5%，对布伦特原油明显走势更强。9月5日沙特跟俄罗斯宣布将自愿减产措施再延长3个月至2023年底，在随后强调进一步自愿减少石油供应旨在加强巩固欧佩克+国家采取的预防措施，以维持石油市场的稳定和平衡。并称将每月对自愿减产决定进行审查，以考虑进一步减产或增产。

沙特与俄罗斯联合行动为市场注入了新的不确定性。首先，延长减产意味着四季度原油市场将有130万桶/日的供应缺失，这对原油市场供需平衡来说影响重大，将进一步加剧原油市场供应紧张局面，进而推动油价重心上移。其次，进入高油价区间后原油市场的变化对经济层面的影响将变得复杂，除了较为确定的油价走高推动欧美市场通胀预期升温，高油价大概率还会对原油市场需求端表现形成抑制，还可能再次引发大国之间的博弈。这也让投资者在供应收紧的确定性面前，在延长减产消息做了应激跳涨之后并没有急于大幅度押注，而是较为谨慎的交投让油价维持高位振荡。

最新一期EIA周度报告显示美国商业原油已经降为2022年12月2日当周以来最低，至9月1日当周EIA原油库存库存减少630.7万桶至4.17亿桶，降幅1.49%。预期下降206.4万桶，前值下降-1058.4万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存下降175万桶，前值下降150.4万桶。而且从7月份沙特开始执行自愿减产之后原油库存就进入了快速下降阶段，这意味着沙特、俄罗斯前期的自愿减产已经让原油市场供需缺口明显。虽然在8月份美国连续三周上调国内产量，从1220万桶/日迅速上调到每天1280万桶，产量恢复到为2020年3月27日以来最高。

另外，根据近期市场消息可以看出伊朗原油恢复正在加速。随着美国逐渐放松对伊朗石油销售的制裁，伊朗已将产量恢复至5年前禁令实施以来的最高水平，有机构预测伊朗原油产量已经到达320万桶/日，并向中国出口了10年来最多的原油。伊朗国家计划与预算组织负责人Davoud Manzour此前表示，伊朗原油出口已超过该国截至2024年3月的预算水平。此前，伊朗石油部长称，到8月22日，该国的石油日产量将增加11万桶，达到330万桶。而伊朗希望在9月底之前将其石油产量提高到每天350万桶。另外美国也在考虑重新制定对委内瑞拉的制裁，以便欧洲和其他地区的买家也能恢复进口委内瑞拉石油。今年以来委内瑞拉原油也在逐步恢复。根据国际能源署（IEA）8月月报预测美国将推动非欧佩克+石油产量增加190万桶/天，目前来看供应层面变化基本对应了这一预测，尽可能填补了欧佩克+减产带来的供应损失，但是这些还是难以满足今年的需求增长，库存持续下降显示了三季度以来原油市场供不应求的局面。

从需求端表现来看，随着中国下放了年内第三批成品油出口配额，累计下发量达到了3990万吨，中国主营炼厂开工率持续攀升，这也让中国原油加工量继续刷新3年来新高。而美国方面随着出行旺季结束，炼厂加工量进入季节性回落阶段。虽然高油价将给原油市场需求端带来压力，但从供需层面的演绎来看缺口有继续扩大之势，有机构判断原油市场将从第三季200万桶/日的原油短缺迅速转变为年底平均300万桶/日的短缺，油价继续走强就成为了必然选择。

美国商品期货交易委员会公布的最新数据显示，截至9月5日当周，WTI原油期货投机性净多头寸增加72159手至225035手，大幅刷新了年内高点。另外洲际交易所（ICE）持仓数据显示投机净多头寸同样回升明显，上周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加25420手至227647手。

显然，持续降库超预期的表现让WTI原油获得了更多看涨资金的押注。持仓变化给市场传递了非常清晰的信号，机构对接下来原油市场整体保持乐观预期，虽然宏观层面仍有潜在的经济下行压力，近期金融市场风险偏好也有所降温，但在供应收紧的背景下，油价整体强势格局一段时间内难以撼动。相对于高位超买调整需求，现阶段投资者更需要警惕后续持续降库超预期导致市场对供应担忧情绪升温带来的油价冲高风险。在油价走高过程可以看到投资者对此感到兴奋与不安，强去库预期与油价走高带来负反馈的博弈中投资者情绪与预期随时可能出现波动，预计油价后期波动幅度将会加大，注意节奏把握。