本轮上涨后，PTA期价或将进入高位震荡

8月中旬以来，几家PTA工厂宣布9月检修计划，原油价格触底反弹向上突破，下游旺季需求逐步兑现，多重利好支撑，PTA期价突破前高，主力TA2401合约一度触及6200元/吨。

旺季预期逐步兑现 需求端显韧性

8月份以来，终端需求环比改善，秋冬面料陆续开始备货，聚酯和织造开工稳中有升。从销售出货及库存结构上看，秋冬服装类面料依旧好于家纺类面料。截至9月初，江浙加弹综合开工在78%，环比上月提升1个百分点；江浙织机综合开工在72%，环比提升4个百分点；江浙印染综合开工在77%，环比提升5个百分点。

图1 涤纶长丝平均库存

终端纱线和坯布库存小幅去化，工厂阶段性集中采购，涤丝产销以脉冲式放量为主。月底聚酯工厂降价促销，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在11.6、14.8、31.8天，较月初分别下降了3.6、1.2、0.2天；短纤库存在12天，较月初下降1.6天。聚酯产品库存整体维持中性水平。

图2 国内聚酯负荷

6-7月下游需求淡季不淡，聚酯负荷长期维持在92%以上偏高水平。9-10月亚运会对下游和终端开工影响可能有限。预计9月份聚酯负荷仍能维持在90%左右的较高水平。

新产能方面，今年计划新增聚酯产能840万吨，产能增速上升至11.7%。目前大部分装置已经投产，另有近200万吨装置将陆续投产。今年以来，聚酯产量屡创新高，8月份产量达到609万吨。1-8月聚酯产量达到4269万吨，同比增加471万吨，增幅达到12.4%。

涤丝出口方面，7月份涤丝出口环比下降，主要是受到印度BIS认证即将到期的影响。随后印度官方宣布将涤纶长丝FDY (IS 17261:2019)、POY (IS 17262:2019)的BIS认证执行时间延后至2023年10月5日。印度订单在发货时间上存在一定限制，为了赶船期多数订单要求在8月中下旬之前发货。预计8月份涤丝出口量将达到年内高位，9月出口量可能小幅下降。

PTA低加工费 迫使工厂检修增加

7月中旬以来，PTA现货加工差持续走低，从400元/吨左右最低达到8月中旬10元/吨的极低水平。主要是因为，消费旺季汽柴油价格强势对原油和石脑油价格形成支撑，利好PX成本。其次，海外个别PX工厂有供应缺口，存在补货需求。加之部分厂商和贸易商持续买货托底PX价格。再次，7月中旬以来，随着多套检修装置重启，国内PTA负荷由75%提升至8月下旬的82.2%。供应逐步增加，导致PTA上涨幅度不及成本端价格涨幅，8月上旬PTA与成本端产品价格走势甚至出现阶段性背离。

迫于亏损压力，8月中旬个别PTA大厂在场内出售原料打压PX价格，恒力、虹港石化、能投PTA装置宣布9月检修计划，加之宣港结束，PX价格出现明显回落，PTA现货加工差一度修复至337元/吨。然而，PTA负荷仍处于8成以上相对高位，随着原油和PX价格反弹，PTA现货加工差再度回落至220元/吨附近。在产能高速扩张背景下，预计PTA现货加工差将长期维持在偏低水平，工厂只能通过主动缩减供应来说实现加工差的阶段性修复。

从近期PTA装置计划来看，9月恒力220万吨、虹港250万吨、能投100万吨装置将陆续检修，逸盛两套共计420万吨装置检修计划存在不确定性，嘉兴石化150万吨装置计划近期重启。综合来看，实际新增检修量影响可能有限。

图3 PTA社会库存

8月国内PTA平均负荷在85.5%，较上月稳中有升。恒力惠州250万吨PTA新装置计入总产能，8月PTA产量达到573万吨，环比上月增加19万吨。下游聚酯开工维持在92%附近高位，综合核算，8月份PTA累库6.5万吨左右。考虑到9月份PTA检修损失，及聚酯开工可能受到亚运会影响小幅回落至9成附近，供需双降，预估9月份PTA将维持松平衡状态。

国际油价向上突破 成本支撑有所强化

9月上旬沙特宣布将100万桶/日的自愿减产延长3个月至年底；俄罗斯宣布将延长30万桶/日的石油出口削减至12月份。此前市场普遍预期沙特和俄罗斯将延长减产至10月，官宣减产力度大于市场预期，显示欧佩克 减产挺价的决心。机构预估随着减产延长，四季度原油市场供需缺口将达到150万桶，多家机构上调四季度原油价格预测。隔夜国际油价应声拉涨，布油突破90关口，刷新去年11月的高点。

从宏观层面来看，美国7月核心PCE物价指数年率录得4.2%，符合预期。美国8月季调后非农就业人口录得18.7万人；失业率录得3.8%，创去年2月以来新高。两项数据均高于预期。数据公布后，市场定价美联储今年再次加息的可能性较低。互换市场充分定价美联储降息25个基点的时间从明年6月提前至5月。美国8月ISM非制造业PMI录得54.5，为2023年2月以来新高。近期美联储官员密集释放鹰派信号，认为美国消费者需求和整体经济依然强劲，通胀可能长期处于高位，美元指数继续走强，限制油价进一步反弹的空间。

总结

成本端，沙特和俄罗斯超预期延长减产，对油价形成较强底部支撑。但过高的油价可能会导致通胀和高利率长期处于高位，使得美联储降息时间点推迟，抑制油价上方空间。

需求端，秋冬面料继续备货，聚酯和织造开工维持高位。近期聚酯现金流有所转弱，但聚酯产品库存中性且仍有下降，9-10月亚运会对下游和终端开工影响可能有限，预计9月份聚酯负荷仍能维持在90%左右的较高水平。聚酯新产能继续释放，加之涤丝出口较好，利好PTA需求。

供应端，9月PTA装置检修计划增加，但部分检修计划仍存在不确定性，且前期检修装置有重启预期，实际新增检修量影响可能有限。内外价差修复，加之印度BIS认证影响，PTA月度出口量降至25万吨左右。供需双降，预估9月份PTA将维持松平衡状态，PTA现货加工差修复空间有限。

综合来看，金九银十旺季需求逐步兑现，成本端亦存在较强支撑。但PTA供需维持松平衡，且现货流通性较为充裕。经过本轮上涨后，PTA期价将进入高位震荡阶段，继续上攻需要更多利好驱动。