宏观与成本博弈 聚酯新装置投产进度是主变量

从前三季度的涨跌幅来看，聚酯链板块呈现较大波动且分化明显，PTA、短纤整体强于乙二醇。

“聚酯链前三季度主要表现为产业链上游强势下游弱势，供应端紧张需求端过剩，现实紧张预期过剩的特点。”贾瑞斌称。

具体来看，PTA整体处于过剩周期中，PTA前三季度由于低利润和原料短缺，新增投产有限，开工率持续低位，年内出现结构性供需错配，上半年持续去库，期现价差创出历史高位，现货端紧张，PTA呈现深度Back的结构。

乙二醇也处于过剩周期之内，一季度大量投产，港口库存回升至历史高位，价格被市场打压至低位，产业链主流工艺均维持亏损，持续低利润国内装置检修持续不断增加，同时中国台湾地区、日本、韩国部分边际成本被挤出，进口下降。供应端的持续收缩使得8月后供需改善，阶段性港口去库。但乙二醇整体仍处于过剩周期之中，新装置投产叠加检修回归后，仍面临累库压力。

在贾瑞斌看来，PTA与往年不同主要是聚酯链上游出现比较明显原料供应紧张问题，这一问题主要是俄乌冲突后油品结构性短缺导致。“欧洲柴油紧张导致汽油出率下降，美国进入夏季出行高峰后汽油库存持续下降至低位，辛烷值上升，芳烃调油经济性提高，重整油、甲苯、二甲苯等PTA上游PX的原料被用于调油，PX产量下降，对应PTA出现明显的原料短缺。此外，多家供应商检修降负，PTA出现阶段性供需错配。”

乙二醇与往年不同的主要差别是，8月开始上游低利润带来供应改善，价格持续反弹。

“三季度聚酯内部品种波动较大走势分化，这与芳烃烯烃产品需求分化有一定关系，经济下降压力下今年整体化工品需求及终端表现偏差。”贾瑞斌称，高辛烷值的芳烃产品像混芳、甲苯、混二甲苯可以用于调和汽油，而烯烃不用于调油，芳烃产品的需求好于烯烃，整体表现为芳烃强于烯烃。其中，PTA、苯乙烯是芳烃化工品，乙二醇是烯烃产品，所以表现为PTA、苯乙烯等产品强于乙二醇。

据了解，目前PTA矛盾点和关注点在PX新装置投产的进度。虽然汽油旺季逐渐过去，PX供应的恢复仍然偏慢，制约着PTA产量提高。“目前来看PX供应大幅增加仍需要等待PX新装置投产，具体的时间可能在四季度到年底。”贾瑞斌说。

乙二醇的矛盾点主要在于煤化工装置重启进度。记者了解到，煤价不断抬升，乙二醇煤制装置检修量偏高，开工率只有三成左右。原计划9月底重启的量偏高，影响10月平衡。“目前煤价高企和疫情影响，导致部分煤化工重启时间延后，10月预计呈现紧平衡状态。”贾瑞斌称。

展望后市，贾瑞斌认为，PTA目前新装置投产进度偏慢，年内PTA开工或受到原料制约较大。新装置投产前PTA维持偏紧格局，装置投产后或将出现累库压力，对应投产前近端可能会在低位出现正套行情。乙二醇短期维持振荡思路，中长期预计累库压力偏大，可考虑逢高抛空的思路。