PTA基差频频走强是否意料之中? 背后又反映出怎样的问题?

8月18日，PTA现货主流成交价格开始参考期货2301合约价格。9月5日，PTA现货主流成交价格参考期货2301合约价格升水1000元/吨，创4年内高点，较8月18日走强427元/吨。而2021年同期，PTA现货价格贴水期货2201合约63—68元/吨。2022年9月上旬的现货高升水与2021年9月上旬的现货贴水存在天壤之别。

对此，紫金天风期货分析师刘思琪解释说，2021年9月，PTA市场是负基差，主要与当时的市场环境有关——仓单数量偏高，且聚酯受限电等因素的影响开工负荷下降，PTA当时面临一定的累库压力。

“基差是现货与期货价格之差。基差的强弱代表着市场近期和远期的供需预期，体现出现货的流动性。当现货供应紧张时，往往会出现现货价格高于期货的情况，基差为正；当现货供应充裕时，基差往往为负。”国投安信期货分析师庞春艳告诉期货日报记者，对PTA市场而言，从产业长周期来看，在投产集中、供应过剩的周期内，库存上升，现货市场压力大，基差往往是负值；在新产能投放放缓、下游需求回升周期内，基差容易出现正值。“从行业季节性表现来看，第二、第三季度为消费旺季，同时PTA装置检修集中，库存持续去化，基差随之走强。如果供应大幅下滑、库存偏低，基差则会出现正值。”

采访中记者了解到，当前PTA基差走强，主要是基于国内现货供应紧张。

“一方面，由于PX供应减少，芳烃延续紧张格局，国内外的PTA装置检修密集，长时间亏损加上原料缺乏，PTA产量显著减少。另一方面，由于台风等天气因素干扰，PTA船期延误，部分PTA工厂的现货交货延期。这两个因素共同推动近期PTA基差走强。”国贸期货分析师陈胜表示。

据刘思琪介绍，从今年第二季度开始，海外汽油供应不足，库存持续去化，芳烃调油需求大幅增加，PTA原料PX供应紧张。而国内PTA工厂利润偏低，叠加PX供应紧张、PTA工厂缺原料，8—9月装置检修量进一步增加。

卓创资讯PTA分析师安光告诉记者，8月，计划外检修、减产的PTA装置较多，PTA产量仅有436.5万吨，降至年内次低水平。而8月PTA月度检修损失量199.5万吨，创历史新高，PTA月度检修损失量比前期峰值184万吨高出15.5万吨。

据卓创资讯统计，1—8月，PTA检修损失总量1380万吨，月均检修损失量173万吨，总量和月均值较去年同期增加71%，出现显著增长。

“8月，PTA装置检修较多的主因是PX供应减少。7—8月，国内PX月均开工负荷分别为64%、69%，PX持续去库存。8月，检修和减产的PX装置仍然较多，国内PX供应缺口在77万吨左右。”安光表示，5—7月，我国PX进口量均值为72万吨；8月，我国PX进口量回升至77万吨左右，PX供需平衡。按照目前市场反馈的信息来看，8月，PX进口量并不宽裕，叠加近月内PX进口货源发生船只紧缺且到港延迟等情况，PX供应维持偏紧状态。

值得一提的是，与去年相比，今年PTA的高升水超出市场预期较多，基差走强也反映出当前聚酯产业链的一个矛盾。此前，市场预计的装置大投产并未如期兑现，产能进一步过剩的预期也没有发生。过剩预期被证伪，现实与年初的预期有较大偏离。

对此，刘思琪向记者解释说，在PX和PTA投产大周期下，PTA基差走强，主要是因为持续低利润，供应投产速度放缓，芳烃调油需求增加。

“自2019年起，国内民营大炼化装置逐步投产，PX、PTA进入投产周期，利润维持低位。经历2—3年的亏损，国内外PX装置检修降负增加，新装置投产的积极性下降，国内供应增加速度放缓。”刘思琪表示，海外受疫情影响炼能下降，汽油库存持续下降，成品油利润大幅增加，芳烃调油经济性增加，部分PX原料（重整油、甲苯、二甲苯）被用于调和汽油，导致PX供应进一步紧张。而国内供应收缩，需求季节性回升，PTA出现明显去库的情况，PTA基差走强。

“从产能投放角度分析，PTA年内供应趋于宽松，但目前PX和PTA新装置的投产较预期推迟，同时PX短缺限制PTA开工率，PTA9月出现的高基差和预期有一定偏离。”庞春艳认为，目前出现阶段性的货源紧张，其中很大一部分原因是国内外成品油市场转好对芳烃需求的增加。

在庞春艳看来，PTA基差走强的同时，现货加工差和期货月差均走强，这都是现货紧张的表现。“现实与预期偏离主要出在PX环节。俄乌冲突发生之后，全球物流重构，俄罗斯炼能被挤出，亚洲地区的芳烃市场平衡被打破，加之海外疫情后出行需求回升，导致成品油需求向好。”她说，化工品原料更多流向成品油的“池子”，在成品油的“大池子”需求背景下，化工品的“小池子”很容易出现供应大幅波动的情况。

“由于9月检修、减产的PX和PTA装置仍然较多，市场将继续交易PTA现货去库存的逻辑。”安光表示，若按照PX供应端限制的PTA产量440万吨计算，聚酯产量回升至505万吨附近，叠加非聚酯需求，预估9月PTA去库存35万吨以上。加之部分PTA现货排货周期延长，将强化9月去库存的影响力度，短期市场依旧支撑PTA现货高升水结构。

不过，值得注意的是，PTA基差在9月5日达到高点后目前已经有所松动。对此，庞春艳解释说，9月中下旬，PTA期货2209合约完成交割后，期货交割库里的货源将流向市场，届时现货紧张的局面将大幅缓解。届时，市场焦点将回到PX供应恢复以及新产能投产进度上，预计PTA基差、月差和加工差都会有所走弱，尤其是远月合约。