高油价下炼化受益、化工品受损，下半年上下游利润恐继续分化

2022年上半年，在稳经济大盘政策指导下，石油和化工行业总体呈企稳回升态势。据Wind数据统计，上半年，A股石油和化工板块公司共47家，合计实现营业收入4.1万亿元，同比增长33%，净利润2290亿元，同比增长45%。从47家上市公司公布的业绩看，24家同比增长，23家同比下滑。

在多数机构看来，当前地缘冲突的影响仍在，国际能源价格仍将高位波动，下半年石化上游将维持高景气，但下游终端环节仍堪忧。

高油价下炼化受益、化工品受损

上半年，受益于原油价格大幅上行，A股石化板块部分公司业绩亮眼，油气开采、炼化等净利润大幅增长，下游企业由于原材料成本显著上涨，利润空间受挤压，开工率下降，部分化工产品毛利润同比下降，上市公司中报也体现为炼化端盈利较多、化工产品亏损严重。

中石油中报显示，2022年上半年，炼油与化工分部营业收入比上年同期增长27.1%，其中炼油业务营业收入比上年同期增长29.1%，化工业务营业收入比上年同期增长20.6%。实现经营利润240.61亿元，比上年同期增长8.5%，其中炼油业务实现经营利润比上年同期增长78.2%，化工业务实现经营利润比上年同期减少86.41亿元。

值得一提的是，在2022年A股石化板块半年报中，“石化+”一体化发展战略成亮点，具有“全球化、高端化、园区化、一体化、规模化、绿色化”的大型化工企业竞争力进一步增强。从中报可以看出，不少上市公司充分发挥一体化运营优势，在行业价差收窄甚至出现负值的情况下，能保持盈利及现金流稳健。

报告期内，作为全球领先的“炼油—化工—化纤”产业链一体化龙头之一，恒逸石化特有的“一滴油，两根丝”产业布局持续完善。公司不断延伸石化产业链，有效巩固主业核心竞争力，提升产品盈利能力，增强抵御市场风险能力，并运用多种工具提升产品运营能力，探索原料采购和产品销售的优势互补，积极发挥产业链一体化优势锁定产品价差。

桐昆股份通过全资子公司桐昆投资参股并持有20%股权的浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”，总体产量稳步攀升，为公司报告期内盈利贡献了17.08亿元收益。

对此，国贸期货分析师陈胜解释说，上半年受疫情影响，汽柴油消费阶段性疲弱，出行与运输需求下滑，终端需求表现不佳，与地产相关的化工品种价格大幅下跌。“石化产业利润被上游获取，炼化一体化企业受益于上游涨价，利润表现较好，但以产成品为主的企业则受限于内需偏弱与出口订单下滑，利润压缩严重。”

“从上市公司总体表现看，一体化程度不高、产业链配套不完善的企业上半年经营压力较大，在炼油环节有所布局的企业抗风险能力较强。”光大期货分析师周遨表示。

“从发展趋势看，上下游配套的趋势越来越明显，抗风险能力也越来越强。荣盛石化、恒力石化率先进行了上下游配套，成为行业的‘领头羊’。”新凤鸣集团总裁助理章四夕说。

下半年上下游利润恐继续分化

从中报可以看出，多数公司仍较为看好下半年油价走势。中石油中报显示，国际原油市场总体将维持紧平衡状态，国际原油价格将高位振荡。国内成品油市场消费逐步恢复，但随着供应量不断增加，市场竞争将更加激烈。

周遨认为，下半年石化产业链上游环节能够维持高景气，但下游需求环节仍比较疲软，终端产品利润难有扩张空间。

不过，在石化产品利润长期处于低位情况下，企业开工率已出现明显下滑，供应端的减少有助于实现石化产品的再平衡，同时国内稳增长政策不断发力，部分长期处于低估值状态的品种有望实现一定程度的利润修复。

刘思琪认为，下半年海外加息周期或进一步抑制海外需求，受成本和需求挤压，下游化工品仍将面临高库存低利润的压力。

“具体看，上半年芳烃调油需求增加，芳烃产品持续强于烯烃产品，下半年烯烃产品持续低利润下供应出现了一定改善，价格小幅修复，四季度需关注价格修复后的供应回归情况。”刘思琪介绍说。三季度海外芳烃供应紧张，调油需求维持，价格相对偏强，四季度随着冬季汽油需求的下降，叠加新增产能投产，芳烃产品供应释放，库存压力回升，利润面临转差风险。

在陈胜看来，下半年石化板块的利润分配将出现调整。“由于上半年成品利润大幅下滑，国内外生产装置开启集中检修，产业利润分配将从上游转向中下游，下游产品的利润将会阶段性扩张。”陈胜表示，芳烃产品受益于汽柴油需求将延续较好表现，而烯烃偏弱的格局将继续维持。