能化板块大幅反弹，原油进入“熊市”还是进入了调整区?

自从今年6月初以来，布油价格已经跌去了25%。从上周跌幅来看，布伦特10月原油期货累跌8.7%，WTI 9月原油期货累跌9.74%。有行业人士提出疑问，原油进入“熊市”还是进入了调整区？

然而，就在本周一，原油、燃料油及部分化工品出现报复性反弹行情，这样的表现与大宗商品市场整体风险偏好回升有直接关系。“周五夜盘随着美国非农数据超预期强劲，市场在经过短暂权衡之后就展开了整体性的反弹，能化、黑色、油脂等均走出大幅反弹行情。”海通期货能化研发负责人杨安说。

据光大期货能源化工总监钟美燕介绍，周一能化板块品种反弹强度不一，背后的逻辑共性是原料价格趋稳，基本面偏强的品种率先反弹。其中低硫燃料油主力合约期价再度站上5000元/吨整数关口，新加坡市场燃料油库存有下降预期，后期油品端柴油价格仍存在加强韧性，对低硫燃料油的价格支撑仍将持续。

据记者了解，供给端方面，美国原油产量周度数据变化不大，拜登在面对中期选举压力下，主动缓和与沙特的矛盾，但最终OPEC+因闲置产能较低，仅同意9月份增产10万桶/天。俄罗斯原油供应持续增长，利比亚原油产量也逐渐恢复至120万桶/天。需求端方面，外盘汽、柴、燃裂解价差回落，炼厂开工下滑，原油库存和汽油库存增加，根据EIA数据，汽油需求走弱。从月差结构来看，近月大幅升水远月的情况正逐渐缓解，原油市场供需松平衡。

“柴油裂解高位回落，新加坡套利船货流入将逐渐增加，叠加亚洲炼厂低硫供应上升，低硫燃料油供应将随着柴油裂解下滑而有所增加。由于高温天气，7月沙特燃料油进口增加，高硫燃料油发电需求相对较好。”海证期货能化研究员郑梦琦说，另外，华北地区环保检查结束，沥青日产量提升，山东个别中石化主力炼厂8月6日转产渣油，沥青生产利润较前期有所改善，供应逐渐增加。目前沥青库存水平低位，需求正逐渐改善，炼厂出货平稳。

杨安认为，目前原油市场整体供需格局从上半年的明显进展转变成了紧平衡的局面，而根据OPEC和EIA的判断，2022年原油市场会出现80万桶/日左右的过剩。原油市场库存从二季度开始结束了降库，并逐渐累库。从EIA的能源展望来看，累库将主要出现在下半年，随着供应端OPEC、美国等产量持续增长，俄罗斯制裁导致的减少量大幅小于预期，而需求侧随着经济下行压力下原油需求增量弱于年初预期，此消彼长导致下半年原油市场供需面对油价的推涨作用大幅减弱。

“目前能化板块的现状是，原料向下带来成本压制，需求偏弱拖拽价格，库存水平不同决定品种强弱差异。各个品种对应的估值变动不同。从能源品种来看，取决于油价的强弱，油价向下带动能源成本重构，价格重心下移。从化工品种来看，取决于终端需求的季节性，当下聚酯供需双降，价格跟随原油波动，而聚烯烃下游需求边际好转对价格有所支撑。”钟美燕说。

对于原油后市走势，郑梦琦认为，当前美国原油库存已低位回升至近五年同期的下沿水平，汽油库存虽然低于往年同期，但正在小幅累库，炼厂开工下降，高油价带来的需求负反馈正逐步显现。中长期来看，原油价格重心将逐渐下移，关注本周美国CPI数据公布后带来的宏观风险。

“对于油价来说，宏观层面包括美联储货币政策及全球经济下行等因素的影响力越来越大，而原油市场自身供需面也逐渐从推动油价上涨逐步开始给油价施加下行压力，从原油市场月差结构和成品油裂解利润的持续回落来看，油价在三季度形成转势的概率还是很大的。短期来看，油价从高位持续回落，且90美元/桶一线对于多头意义重大，如果整体大宗商品市场回暖，油价可能就此组织反弹，但扭转颓势目前看来概率还是比较小的，后期反弹到位后，预计油价重心仍将继续下行。”杨安说。

8月8日，PTA价格跟随原油价格反弹。钟美燕告诉记者，PTA供应端检修力度增强，供应压力有所缓和。需求方面，江浙发布部分纺织基地有序用电政策以应对高峰用电缺口，需求端负荷或有所下降，预计后续终端产品的现金流利润有望改善，从而对原料价格有所支撑。从PVC与甲醇来看，连续急跌后的反弹修复，基于季节性旺季需求预期边际改善，供应端在亏损背景下有所收缩，因而价格或存在持续反弹的空间，直至产业链利润再平衡。

据悉，从PTA的产业结构来看，PX开工率低位，价格较为坚挺；PTA加工费处于低位，开工率压缩至低位区间；纺织终端的负反馈仍在，聚酯开工率稳定在81.76%。前期聚酯开工率下滑时，PTA有累库预期，但在PTA开工率不断下滑的背景下，近期PTA累库压力不大。

“扰动该板块的涨跌因素，从产业的利润分布来看，聚酯产业链的利润仍在成本端，PTA加工费保持低位，聚酯端利润虽因PTA价格下跌有所修复，但纺织终端的疲弱仍在，短期利润恢复动力不足。因此，原油价格仍为PTA价格的主导因素。”物产中大期货高级分析师谢雯说，从远月来看，2301合约对应的PX、PTA投产压力较大，PTA需求难有超预期的好转，预估PTA累库压力增加。加之远期原油区间下移的概率较大，PTA远月走势或承压。

钟美燕认为，能化板块后市波动仍将剧烈，影响的因素有俄乌冲突、美联储议息会议等宏观因素，产业面有进口变动、库存水平、装置开工率等因素。高波动率下，可以关注能化板块品种的相对强弱差异，下游端产品的利润或可持续修复。