需求旺季预期落空，油价还有上行机会吗?

大宗商品市场迎来振荡反弹修复期，上下翻飞的行情晃晕了不少投资者，而原油市场面临的局面更加复杂，这从油价近期走势上体现非常明显。原油市场自身供需局面正在发生变化，需求端的数据不断给市场施加压力，这是油价重心下移的主要原因，供应端也在地缘因素影响下在担忧升温与缓解之间不时切换对油价波动节奏形成扰动，总体而言原油市场自身供需层面推动油价上行的动力越来越弱。宏观层面上，欧洲央行启动了11年来首次加息，且超预期加息50个基点，这让市场需要一段时间来消化由此带来的对金融市场的系统性影响。另外，本周美元回落，大宗商品的反弹修复行情也在磕磕绊绊中进行着，市场情绪的摇摆也影响到了油价的节奏，这也是短期油价判断难度增加的重要原因。

整体影响油价的核心因素还是比较清晰的，随着旺季需求被证伪，欧美成品油裂解利润均出现了高位大幅回落的表现，这极大地缓解了前期因供应不足引发的市场焦虑，给市场降温并不只是增加供应，需求不及预期的影响同样力量强大，这让投资者预期变得谨慎。而从大宗商品的角度来说，随着全球央行加大加息力度，流动性收紧及经济下行压力下，大宗商品价格整体下行是大势所趋，油价三季度的转势逻辑还是比较清晰的，只是基于地缘因素及潜在的欧洲秋冬季能源危机等影响下，供应端或仍会给予油价一些不确定因素，因此整个过程中油价大概率会有反复，这是投资者需要注意的风险点。

需求旺季预期落空，油价失速

市场强弱的转换并不需要太长时间，6月开始的暴跌行情就可以让大宗商品整体转入空头市场。对于原油来说，回头看4月底至6月上旬的持续上涨行情，其背后的核心推动力就是投资者对原油市场需求恢复的较高期待，且时间马上要进入北半球的传统消费旺季，成品油供应持续紧张，欧美汽柴油库存持续下滑推动了油价的上攻。但随着6月公布的5月CPI数据显示欧美市场通胀压力持续超市场预期，美联储宣布无条件控制通胀，开始大幅加息，在流动性收紧及经济衰退压力下，大宗商品市场的崩盘也冲击到了原油市场，但真正让油价牛市格局松动的原因是经济下行压力及高油价开始抑制需求端的表现。从7月开始的传统消费旺季，美国汽油消费数据出现了惊人的跳水式下降，明显大幅低于往年同期，这样的数据无疑是之前市场没有预期到的。EIA能源展望报告将2022年原油需求预期从增长360万桶/日下调到了最新的220万桶/日，将2022年的累库预期大幅上调了30万桶/日，达到了74万桶/日，增加的过剩量主要集中在三季度和四季度。上调累库预期同时，EIA也修正了对油价的判断， 2022年WTI均值下调4美元/桶至98美元/桶。EIA做出这样的调整，是基于近期高频数据显示美国市场汽油消费远不及预期，且整个油品市场呈现超预期加速累库迹象。

EIA周度报告显示，截至7月15日当周，美国原油库存变动减少44.60万桶；汽油库存增加349.80万桶，预期增加7.1万桶，前值增加582.5万桶；精炼油库存减少129.50万桶，预期116.9万桶。其中汽油数据是市场关注的重点，在之前一周，汽油库存就大幅增加582万桶，且汽油表需周度下滑14%，创近20年来同期低位。本周数据显示汽油消费环比有所回升，但仍大幅低于去年同期消费。EIA月报中强调经济活动不强劲的可能性导致能源消耗低于预期，高价格导致美国7月至10月的汽油消费量将低于先前的预期，现在看来这一判断正在逐步成为现实。

周四，美国总统拜登新冠阳性的消息引发关注。事实上，过去一段时间全球疫情再次明显抬头，全球范围内每日新增已经从半个月前的50万例上升到了100万例。疫情影响虽然有所减弱，但仍是当下困扰经济和石油市场的因素。世卫组织已经警告，需注意秋冬季新冠疫情卷土重来的风险。

加息VS衰退，欧美央行迎难题

周五，美国和欧洲公布了一系列PMI数据。法国7月制造业PMI初值录得49.6，创2020年11月以来新低。德国7月制造业PMI同样意外收缩。法德两国制造业活动萎缩，德国服务业也收缩，法国服务业增长放缓，进一步表明欧元区前两大经济体可能正走向衰退。欧元区7月制造业PMI初值录得49.6，创2020年6月以来新低。美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低。美国7月Markit服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。这显然不是好兆头，为了应对高通胀，欧洲央行隔夜不得不超预期加息50个基点，结束负利率政策。但大幅加息抬升借贷成本，压制企业扩大规模生产意愿，进而可能抑制就业，消费需求可能面临进一步挤压。从欧洲央行的此次加息目的来看，一方面是控制通胀压力，另一方面则是试图拯救欧元颓势。但欧洲央行加息力度超预期，其带来的流动性收紧和对经济下行压力也是不容忽视的，而且欧洲糟糕的经济表现很难给市场带来信心。

金融市场下周还会面临美联储7月议息会议的冲击，因此投资者很快会将注意力转移到美联储的行动方面。近期美元指数回落，交易员们降低了对美联储7月份激进加息100个基点的押注。美联储决策者上周五暗示，他们可能会在7月26—27日的会议上坚持加息75个基点，高通胀读数表明今年晚些时候可能需要以更大幅度加息。但美国7月份PMI初值表明，美国经济正在令人担忧地恶化。排除新冠疫情封锁时期的月份，产出正在以自2009年全球金融危机以来从未见过的速度下降，调查数据显示，GDP折合成年率下降约1%。随着生活成本上涨、利率上升和经济前景日益黯淡，美国制造业陷入停滞，服务业从疫情中反弹的势头出现逆转。

一项调查显示，美联储将在下周的会议上选择再次加息75个基点而非100个基点以抑制居高不下的通胀，因为经济学家们认为美国经济明年陷入衰退的可能性上升至40%，两年内陷入衰退的可能性为50%。这一比例较6月份的25%和40%大幅上升。相较于加息100个基点，加息75个基点是没那么鹰派的选择，但也已经是美联储几十年来最激进的加息路线，这无疑也加剧了人们对经济衰退的担忧。调查认为，经济增长和通胀的放缓可能会迫使美联储在未来的会议上缩减加息幅度。

绝大多数人预计，美联储将在9月加息50个基点，然后在11月和12月的会议上仅加息25个基点，与上次民调基本持平。美国今年的GDP增速预期从上月的2.6%大幅下调至2.0%，到2023年（市场预计届时美联储加息将对经济产生全面影响），美国GDP增速预期几乎减半至1.2%。

原油自身供需层面推动价格上行的动力逐渐减弱，而宏观因素对油价影响力度逐渐加大，欧美市场糟糕的经济数据和通胀的放缓可能会迫使美联储在未来的会议上缩减加息规模，美元高位回落给了大宗商品喘息之机。虽然近期大宗商品反弹过程非常曲折，但整体还是进入了反弹修复阶段，大宗商品逐渐稳住了局面并在本周后半段开始发力上攻。市场整体情绪的好转缓解了因糟糕的需求表现导致的油价下行压力，让油价继续处在高位区间下沿支撑附近振荡，而油价和大宗商品接下来的运行节奏焦点将集中在下周美联储议息会议结果及后续宏观层面给市场带来的预期变化。