原油走出独立行情后将如何演绎?

随着市场对年内美联储激进加息的预期快速升温，原油市场近两日高位振荡，布伦特原油维持在120美元/桶上方。相比资本市场中美股和大宗商品的大跌，原油走势相对强劲，走出相对独立行情。

对此，南华期货能化分析师刘顺昌表示，上周五公布的超预期美国通胀数据后，通胀见顶的预期被证伪，市场对美联储以更快速度加息的预期升温，美国经济衰退的预期再次显现，对股市和大宗商品需求端形成压力。同时，原油在供应端偏紧和需求端韧性的情况下，走势相对较强。

“当前核心逻辑在于原油及主要成品油低库存背景下，供应端依旧缺乏弹性，而需求端正在环比上升。”国海良时期货研究员章正泽表示。

从供应端来看， OPEC方面，增产效率依旧不高，其中既有尼日利亚、利比亚这种小国确实有增产瓶颈，也有沙特这种大国增产积极性不高的原因，虽然最近这次OPEC+会议决定将七八月原油产量略微提高20万桶/日附近，但考虑到OPEC目前很低的增产效率，可能这个小目标也难以完成。

俄罗斯原油出口方面，随着欧盟第六轮对俄制裁落地，船运出口数据可能仍会下滑，但考虑到俄油逃避制裁的手段，量级可能没有预期大。

美国页岩油方面，从钻机对原油产量的领先性看，钻机的增速和绝对量级均和17年那波产量迅速恢复相差较大，短期原油产量仍旧难以大幅放量，并且由于页岩油企业的融资手段多以债券融资为主。

“美国高收益能源企业债期权调整利差指数表征的是债券市场投资者对于油气行业投资所要求的风险溢价，风险溢价越高，流向油气行业做资本开支的资金则越少，目前这一风险溢价需求并未持续下降，并不有利于油气行业资本开支增加，相应的后续活跃钻机数提升速度也并不乐观。”章正泽称。

在供应持续偏紧对油价形成支撑的情形下，原油市场需求端是市场关注焦点。包括全球经济增长预期和成品油需求，尤其是高油价何时会对需求产生负反馈。

“目前来看高油价对需求的负反馈还不明显，成品油需求保持强势。”刘顺昌认为，上周五以来原油市场向上驱动边际减弱，后期宏观层面对油价的影响将不断加重。“美国5月CPI超预期后，美联储加速货币收紧的情形下，全球经济增长预期继续下滑，高油价对消费的负面影响有所显现，是否能持续并对油价形成负反馈有待继续观察。”

“考虑到供应端弹性的变化不大，三季度前期仍处于驾驶出行旺季，汽油库存处于历史绝对低位，我们认为二季度末至三季度前期原油价格更多会偏强波动，但是考虑到美国民众对高价汽油的接受度问题，油价要想大幅冲破130美元/桶的难度也较大，整体波动幅度有限，除非欧盟对俄石油禁运力度进一步加深或者进程加快带来原油的强势上冲。”章正泽称，进入三季度后期至四季度初期，随着制造业相关需求的进一步走弱，原油价格可能进入一个更宽幅的振荡区间，波动会进一步加剧。

“整体来看，OPEC增产幅度不及预期、欧盟对俄制裁、汽油旺季需求和低库存，仍是支撑油价的重要因素。本周关注美联储利率决议，警惕短期原油市场可能面临的宏观冲击。”刘顺昌说。