产能大幅扩张，利润加持下，国内纺织业赛道再次拥挤!

一场疫情，影响了多少行业。这两年的纺织生意并不好做，从2019年开始，产能过剩集体爆发，贸易摩擦打压需求，行情开始走下坡路，但万万没想到，2019年只是一个开始。2020年，百年难遇的新冠疫情让纺织行业陷入了“深渊”，需求急剧压缩，同时也积压了大量的库存。而2021年，海外疫情依旧严峻，整个行业需求难以回升，市场上还存在大量库存的情况下，纺织生意依然很难做。我们不禁要问：复杂环境下，国内纺织产业链是否面临新的形势与转机？

回顾上一轮国内纺织产能大幅扩张

2001年加入WTO后，中国凭借最完善的棉纺供应链，经历过一段纺织产业发展红利期，成为了全球纺织服装的中心。

2000年至2010年，十年间，国内服装鞋帽类累计零售额平均增速为19.13%，同时中国服装累计出口金额同比平均增速在14.79%。中国在全球纺织品中逐渐承担着主要的供应方和消费方。当时，内销外贸两旺的背景下，国内纺织业累计利润总额同比平均增速在45.38%。

图：2001-2011年纺织服装销售增速（%）

图：2001-2011年纺织服装业累计利润总额增速（%）

高额利润进一步带来了产能的扩张，这一时期国内平均每年新增863.35万锭棉纱产能，棉花消费量一度突破1000万吨，在全球总消费占比从25.5%升至2010年40%以上。扩张的产能，最终形成了过度投资，并通过产业链上下游形成纺织服装产业的库存危机。

图：2001-2011年国内纺织业产能扩张

在乐观的时期，原料备货量层层加码，带来最上游供应端的虚假繁荣，而在乐观转向悲观之际，最上游的供应泡沫面临最真实的需求挤压。

2010年后，高企的内外棉花价差、绝对棉花价格进一步挤压纺织业生产利润，劳动力成本等其他生产成本面临东南亚逐渐扩张的纺织产能竞争，市场订单分配逐渐向东南亚转移。同时随着中国国内纺织服装终端消费增长速度放缓，全球纺织服装终端消费也陷入增长瓶颈，市场规模增长有限。

国内扩张的纺织产能，远超市场实际需要满足的有效需求，产业链中的上游供应商仍维持较为乐观的备货需求，库存危机由此产生。2011年后，内销外贸快速走弱，而纺织业固定投资增速仍维持10%以上增速，国内新增棉纱产能在2011-2012年维持在1000万锭以上，但纺织服装业库存出现明显的累积，产成品库存维持两位数同比增长，与此同时纺织业利润增速出现了快速下滑。

图：2011年后国内纺织业产成品库存

在利润走低的背景下，开工和产能出现了长期性的下降和去化。导致国内棉花消费从2011年的839万吨下降至2015年的604.4万吨，产销缺口的持续走弱，驱使棉花价格走出了将近五年的下跌行情。纺织产能外移的环境下，纺织产业保持谨慎经营的态度，固定投资增速放缓，产成品存货维持低速增长。

图：USDA口径下国内棉花消费变化

利润加持下，国内纺织业赛道再次拥挤

产能外移的大趋势，加上新冠疫情的冲击，引发全球纺织品出现一波明显的供需错配，一定程度也加速了国内棉纺产业链去库的节奏，本轮受益方再次回到了转型之际的中国纺织业。疫情的冲击下，产业链的终端环节最先迎来崩塌，全球关店潮来袭后，逐渐向上传导影响整个纺织服装产业链，产业链库存再次面临库存压力。

全球终端居民的消费很快在宏观政策刺激下复苏，但面对需求回暖，纺织产业链仍维持谨慎心态，市场呈现出被动去库状态，而当主要的服装消费大国不断加快疫苗推广、放开社交距离、释放需求的同时，东南亚纺织国却因疫情失控面临停工停产，全球纺织品的供需矛盾开始出现，价格开始上升。

图：美国服装批发商库存同比变化

作为订单回流的受益方，中国纺织产业链的利润开始恢复，进而刺激产业链心态回暖，补库需求大幅上升。2021年10月，在最上游的新疆棉花种植户大幅兑现利润的背后，我们看到了自下而上的利润分配传导，长鞭效应再次映射在这条跨越全中国的棉纺产业链上。在国内纺织业库存周期从去库到累库转换之际，利润加持下，纺织产能扩张的迹象再次出现。

据中国纺织机械协会统计，2021年1-6月，棉纺细纱机销量同比增加82.2%，集聚纺装置销量同比增加88.5%，转杯纺纱机销量同比增加100%。针织机械三大类机型市场表现较好，各有不同增长点。据了解，2021年第三季度大多数纺纱机械企业任务饱满，后续订单良好。

纺织服装行业的低门槛属性决定了其经营生产的盲目性和产能扩张的无序性。目前随着全球服装终端消费的好转，终端都进入主动补库阶段，在备货需求的利好向上游传导过程中，被产业链中多个供需环节所放大，所以实际在最上游的棉花需求存在被高估的可能。

从产能周期来看，近十年来国内纺织产能一直呈现向东南亚转移的趋势，疫情打断了这个节奏，而当下国内纺织产能却因利润回升出现明显扩张，站在长期角度，最终导致生产超过由消费和出口决定的有效需求从而引发产能过剩。但不可忽视国内本身具有韧性的纺织产业链，国内纺织产业链下游的库存危机会否兑现，在2022年成为行情的利空点，仍然需要考虑当前全球复杂的疫情环境。