高加工费难维持，聚酯产业利润有望重新分配

三季度以来，聚酯产业链价格先扬后抑，目前处于高位回落走势。7月，聚酯原料PTA、MEG涨幅居前，下游短纤相对跟涨有限；8月，聚酯价格纷纷回落，PTA、MEG跌幅居前，短纤表现相对抗跌。成本端，原油整体重心下移，WTI原油创近六年高点后趋于走弱；乙二醇煤端成本相对偏强，成本驱动下价格前期涨幅可观。而下游短纤现金流仍持续亏损，工厂减产下利润存修复动能。整体来看，聚酯产业利润有望进行重新分配，把握做空PTA、MEG，做多短纤的产业套利机会。

高加工费难维持

二三季度以来，聚酯市场经历了天气炒作、台风封港等多重突发因素。聚酯原料价格也经历过山车，走出倒U型走势。伴随着原油价格的高位走弱，叠加PTA、乙二醇供应端产能释放，近期聚酯价格维持偏弱行情。从产业加工费来看，近期PTA加工差回落至600元/吨附近，此前一度上冲到800元/吨。从历史平均水平来看，PTA加工费维持在400元/吨附近较为合理，高加工费在一定程度上吸引了卖空套保盘的参与。同时，原油价格或呈现宽幅振荡走势，成本支撑和消息面干扰逐步减弱，PTA远月合约价格向上动能略显不足。

MEG回落压力较大

2020—2021年仍然是我国乙二醇产能集中投放周期。2020年国内MEG新增产能465万吨，预计2021年新增产能将达到690万吨；截至2021年8月，MEG总产能已增至1969万吨，其中煤制MEG产能在725万吨左右。8月国内重启装置多于检修，整体供应增量有限。从供需节奏来看，8月乙二醇市场维持小幅累库状态，9—10月乙二醇供应增加预期依然较高，远月合约压力将逐步回归。

图为PTA加工费走势(元/吨)

三季度以来，乙二醇市场经历了检修计划增加以及新装置投产推迟，叠加台风造成华东港口封港，海外到货延迟干扰，三季度乙二醇累库预期减弱。同时，由于煤炭价格再度上涨，乙二醇张家港现货价格在7月下旬一度上涨至5600元/吨，直到8月才大幅回落。9月，随着古雷新装置的量产，国内供应将出现明显上升，预计9月乙二醇累库7万—8万吨，MEG价格压力明显。

产业利润有望重新分配

2021年我国纺织、服装行业预计保持温和复苏，国内对三四季度纺织、服装消费预期相对乐观，全年总量增速预计在11%左右，下半年需求环比增速预计在7%—8%。对于纺织服装出口，仍有望受益于海外需求改善，预计出口环比增幅在17%左右。

图为聚酯产业链价格走势(元/吨)

目前，聚酯行业逐渐进入金九银十传统需求旺季，当前聚酯整体利润仍处于盈亏线以下，虽然长丝利润已经修复，但短纤依然是亏损状态。7月聚酯原料价格偏强，短纤现金流持续走弱，现货现金流降至-150元/吨。现金流持续亏损，部分工厂已增加检修计划或延期重启，短纤四季度之前供需面压力并不大，需求刺激下，利润存在扩张动力。

8月下旬，聚酯开工率方面，聚酯大厂已经开始联合减产。目前四大聚酯工厂设计产能2000万吨，减产20%左右，开工率影响5%左右，预计开工率下调至86%附近。聚酯开工下滑，叠加旺季需求预期，聚酯产品价格有望出现回升。

因此，从整个聚酯产业来看，四季度产业链利润有望出现重新分配。在原油宽幅振荡格局下，上游聚酯原料PTA、MEG成本支撑减弱，聚酯原料价格重心下移，叠加三季度末下游旺季需求预期，聚酯产品长丝、短纤价格重心有望抬升，产业利润或由上游向下游进行传导。