棉花产量下降，纺企暂停采购，多空双方将如何博弈？

端午节后，受ICE价格下跌拖累，郑棉期货跳空低开，6月15日郑棉期货主力合约下跌1.96%，此后两天郑棉颓势不止，截止6月17日收盘，郑棉期货收报15640元/吨，较节前收盘价下跌2.46%。稍早的美联储货币政策会议决议中，美联储维持利率维持在0%-0.25%不变，此外美联还维持每个月1200亿美元购债步伐不变，符合市场预期，但提高对今明两年的通胀预期，并暗示2023年前将加息两次。美联储主席鲍威尔承认通胀可能会比预期的更高、更持久。周三美元汇率大幅上涨，创下七周来的高点，因为美联储官员表示可能在2023年首次进行疫情后的升息。美元上涨对美元定价的农产品构成利空压力，但从棉花供需结构来看，市场上仍然不断有利多消息传来。

4月9日-6月17日郑棉主力合约走势图

天气影响加剧

中美棉花减少预期增强

当前美国西部正在遭遇有史以来最严重的干旱天气。根据美国国家气象局最新数据，截至当地时间6月8日，美国西部有28.11%的地区为极度干旱，26.77%的地区甚至属于极端干旱，受影响人口超过5838万。愈发炎热的气候正在威胁当地水资源的供应，部分州已经开始实施限水措施。美国西部地区是棉花的重要产地之一，包括加利福尼亚、亚利桑那、新墨西哥，该区域是美国高等级棉花的生产基地，约占美国总产量的22%，大部分供出口。专业人士指出，当前正是棉花生长的关键时期，现蕾期地上部分生长加快，需水量逐渐增加，干旱对该种植期作物并不友好。

从美国USDA最新的数据显示，截至6月6日全美新花播种进度71%，现蕾率9%，二者均落后于去年同期和五年均值；棉株正常比例85%，同比落后2%。而且，前期位于南部的德州地区干旱不一，棉苗长势很不理想，叠加当前西部的干旱局势，可能让今年美国棉花种植季不顺利。从6月10日发布的USDA美国供需平衡表看，美国棉花主产区土地因天气问题拖累了棉花的种植进度和生长优良率，棉花减产的预期明显增强，2020/2021年度棉花库存同比减少89万吨，库存消费比同比减少24%。

从国内机构对新疆棉花的考察报告来看，下个年度新疆棉花单产和种植面积降低的可能性偏大。而6月USDA月度供需报告也体现这一点，针对此前南疆出现的不利天气，美农业部下调下个年度中国棉花产量，但整体幅度有限，仅较去年产量相比下降2.55%。

美国西部旱灾地区示意图

订单承接不力

纱线坯布库存开始累积

六月以来棉花现货行情一直处于升温明显趋势。农业农村部发布消息，2020/21年度纺织品服装出口形势向好，企业订单好于预期，消费量调增30万吨至840万吨，进口上调20万吨至260万吨，期末库存降至760万吨。但是，从下游需求端来看，5月份棉纺织企业棉花工业库存却在小幅上升。截至 5 月底纺织企业在库棉花工业库存量为 86.24 万吨，较上月底增加 0.61 万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 128.45 万吨，较上月增加 5.1 万吨。

下游产品方面，截至5月底，纺织企业纱线库存8.12天，较上月下降1.93天；坯布库存15.42 天，较上月下降1.36天。产成品库存处于历史低位且在持续下降中。5月下游订单较为充裕，纺企库存在低位补库较为积极，令5月棉花工业库存小幅走高。近期随着东南亚疫情的好转，部分订单流向至印度、越南等国，下游纱线市场氛围较前期有所转淡，纺企库存开始累积，但速度缓慢，维持低位水平。织厂方面开机多数仍可维持，广东限电现象有所缓解，开机率整体下滑，但幅度不大。订单方面，织厂后续订单承接不力，当前织厂订单多接近尾声，织厂走货减少，目前库存水平小幅增加。

消费需求复苏是核心驱动

棉价长期仍然看多

当前形势下，消费需求的驱动依然是郑棉的核心驱动力。全球纺织品迎来供需错配。一方面印度等东南亚纺织大国商品供应能力受挫，另一方面欧美主流服装消费国需求复苏。从美国服装批发商库存数据来看，“去库”仍在进行时，且美国纺织服装进口数据在3、4月份则出现大幅增长，可见其国内需求旺盛。未来的补库周期将迎来更大规模的棉纺服装订单下达，而优先受益的，可能是中国、土耳其等疫情防控得力的国家。核心驱动最终落脚点在于看涨，但短期利空影响继续存在。为抑制输入型通胀，人民币升值预期增强，在国储库存进一步下降后，进口棉、进口纱作为弥补国内棉花供应缺口的重要补充，汇率升值有利于降低进口成本，国内供需矛盾减弱，进而在短期抑制国内棉花上涨空间。