PTA：多“煤”空“油”下的近期市场逻辑

五一节后，商品价格在黑色系的带领下继续冲高，网上也接连衍生出“手无寸铁”、“点石成金”、“踏雪寻煤”等每年一更新的商品新编成语，而一直拥有化工系“小螺纹”美誉的PTA在节后表现较为疲态，现期基差较节前明显走弱，究其主要原因还是笔者先前一直阐述的——PTA目前在需求尚未有明显好转迹象的情况下，不存在产生趋势性行情的能力，前期低加工费靠着厂家持续一个半月的减产行为得到了一定的修复，而当前500元/吨以上的现货加工费在无进一步利好支撑且装置已经开始陆续复产的情况下——哦对了，节后醋酸价格也累计下跌了600元/吨左右，要继续往上扩大，实属难上加难。

图1 2016-2021年PTA现货加工费逐年对比（单位：元/吨）

从平衡表来看，无论逸盛新材料本月底能不能顺利投产，PTA这个月去库力度远小于上个月已经是既成事实，而如果6月没有新增检修计划的话，6月以后PTA会重新走上累库的通道。

图2 2018-2021年6月PTA月度供需情况（单位：万吨）

产业链综合利润当下较去年四月以后的“惨状”已经有所修复，基本回到去年疫情前的水平，但整体盈利情况仍然反映着产业链扩张与可替代消费品需求受损之间的矛盾，最近无非还是内部利润的转移，4月以来PX及PTA的加工费都得到了一定的修复，相对而言，聚酯加权利润的收窄还是比较明显的，主要集中在聚酯切片、涤纶短纤、聚酯瓶片等前期因标准化程度高而导致二级市场囤货量相对较大的偏前道产品上。

图3 2017-2021年5月PX-聚酯综合利润对比（单位：元/吨）

其中聚酯切片现金流已经持续一个月处于亏损状态，五一节前便有一部分侧切片装置预先开始了减产行为，近两日减产也在加剧，昨日萧山一大厂已宣布日减产500吨，绍兴一大厂日减产300吨，张家港一厂日减产200吨，今日江浙五大聚酯工厂宣布联合减产聚合体3000吨/天（其中包括近期效益急剧缩减的FDY2000吨/天）。另一个值得注意的情况是近期煤炭价格的大幅拉涨，当下坑口煤已经接近1000元/吨，而目前已经是5月中旬，煤价居高不下的话，可能会导致今夏出现大面积限电的情况，往年限电首当其冲的便是织造端，7-8月份会不会出现持续性的下游减产行为，需要警惕。

伴随着煤价的上涨，近期化工系的交易主旨无疑已经转移到了多“煤”空“油”上，煤化工占比较重的乙二醇、甲醇、PP等产品被当做了化工系的多配，而眼见着5月21日临近伊朗核协议的最终时间窗口，而印度等地的疫情也未见实质性好转，原油价格仍然会受到基本面的拖累，暂时大概率跑不赢基本面更甚一筹的黑色系、有色系，所以同原油相关性极强，本身基本面又出尽了大部分利多的PTA无疑担负起了上个月MEG的市场角色——成为了一个短期的标准空配，但撇开配置的角度，还是那句话，在需求给不到支撑的当下，PTA要想更上一层楼，除非供应端能给6月以后的窗口期更多的“期待”。