乙二醇，短期重点关注加工费，中长期不乐观

五一假期前后，乙二醇在原料成本的推动下止跌反弹，主力合约重回4800元/吨一线。短期来看，我们认为，由于受到成本端的较强支撑，叠加上原油偏暖运行引发市场情绪偏乐观，乙二醇期价或将偏暖运行，但未来新装置投产以及进口货源提升压力仍然较大，中长期乙二醇走势仍不容乐观。

加工利润被明显压缩，乙二醇成本端支撑较强

随着3月乙二醇价格的连续回落以及原料价格的上涨，乙二醇加工利润被明显压缩，其中煤制乙二醇加工费自4月下旬开始再度进入负值区间。截至4月30日，国内CFR日本中间价为591美元/吨，估算得出国内油制乙二醇加工费约为40.26元/吨，较前期高点大幅下降1724.45元/吨，较2020年同期下降908.14元/吨；国内主要港口动力煤平均价为772元/吨，估算得出国内煤制乙二醇加工费约为-508.6元/吨，较前期高点大幅下降2468.8元/吨，较2020年同期上升279.8元/吨。

虽然产能扩张时企业间竞争加剧，企业加工利润被压缩将是大概率事件，但若乙二醇加工费长时间处于负值区间，则企业处于自身正常运营考虑继续生产的意愿将有明显下降，国内乙二醇供应因此出现收缩，进而推涨乙二醇价格并实现乙二醇供需格局的再平衡。在国际油价仍然呈现偏强震荡运行态势之际，我们认为国内乙二醇加工费进一步压缩空间有限，国内乙二醇将因此获得较强的成本端支撑。

装置检修与重启并存，后期供给端压力仍然较大

2021年，国内乙二醇产能大扩张的步伐仍在继续，全年将有近600万吨/年产能新装置计划投产，其中绝大部分新装置投产时间在上半年。根据计划，湖北三宁、卫星石化以及浙石化二期乙二醇等装置将在4-5月投产，其中卫星石化与浙石化二期均为年产能超过150万吨的大型装置；目前卫星石化一期装置开车进展顺利、负荷逐步提升中，预计从5月份开始将稳步供应合约客户，其余装置大概率在5月投料。若全部投产计划如期展开，则至5月末国内乙二醇有效年产能将提升至2004.2万吨，较2020年末大幅提升27.64个百分点。

5月为国内乙二醇装置传统检修季，目前已知包括山东利华益、河南能源永城、黔西煤化工、新疆天业、新疆天盈等共计110万吨/年产能煤制装置将停车检修，中石化镇海炼化以及上海石化等装置也将执行年度检修。同一时期，新杭能源、安徽红四方以及内蒙古荣信三套共计106万吨/年产能装置计划重启，5月国内装置检修所带来的供给缩量大部分均被抵消，再加上新装置投产所带来的供给增量，后期国内乙二醇供给端压力仍然较大。

进口船货将有提升，港口库存或进入累库阶段

随着美国方面意外停车装置重启复产以及其他海外国家和地区乙二醇装置检修结束，国内乙二醇进口船货预计将出现明显提升，4月下旬时华东港口乙二醇计划到港船货连续两周处于20万吨以上偏高位。由于聚酯负荷面临下行压力，乙二醇需求表现或出现回落，这也将导致乙二醇港口货源出库情况难以保持前期水平，在到港船货存在提升预期的情况下，后期乙二醇港口库存预计将进入累库阶段。截至5月6日，华东港口乙二醇库存总量为54.69万吨，环比前一周上升2.84万吨，较2020年同期下降51.34万吨。

总结

短期来看，由于加工费进一步压缩空间受限，成本端变化将成为影响乙二醇走势的主要因素，在国际油价偏暖运行、国内煤炭连续上涨的情况下，乙二醇料将有所反弹。从中长期来看，国内乙二醇新增产能仍然较多，再加上进口船货存在提升预期，后期乙二醇供给端压力较大，在需求端缺乏新的利好因素的情况下，乙二醇供需表现预计偏弱，期价走势仍不容乐观。鉴于当前乙二醇成本端与供需作用反向，我们建议投资者谨慎操作，近期重点关注乙二醇加工费的变化。