印度在全球聚酯产业链中的角色

近日印度新冠人数新增不断创出新高，作为全球聚酯产业链以及棉纺行业中重要的一环，我们无法得知当前印度国内真实需求以及生产环节的问题所在，但我们仍然可以通过一些印度的物流情况来对未来有可能发生的风险进行推演，并做好相应的预案。

方法论

当我们在分析印度对聚酯产业链的影响时，我们首先基于的前提是分析最终目标在于国内的相应标的（没有接触壁垒）。而分析标的时，我们需要知道这个标的在国内是否处于消费的终端？亦或者中国与印度在该领域所扮演的角色相同（供应商或者加工厂）？

1.在国内处于消费终端

如果该商品在国内处于消费终端，意味着这个商品国内完全能自我消化，至少能做到不出口，那么我们对该商品的考量就是印度的事件是否会对该商品的供应产生影响；

2.国内扮演供应商（产生出口）

如果该商品在国内扮演供应商的角色，即产生出口项，那么我们就需要考虑印度在该商品的出口组成中占有什么地位；

3.国内扮演中间加工厂

如果在该大宗领域，国内与印度扮演同样是加工厂的角色，那么理论上，国内承担加工量会增加，在全球总需求假设不变的情况下，那么国内的加工利润应得到支撑。

印度聚酯产业链以及棉纺行业概况（括号内为全球数值）

印度PTA产能1021万吨（10000），MEG产能190万吨（4900），聚酯产能830万吨（12500），棉花600万吨（2000），棉纱400万吨（1400）。从印度的产能分布上来看，印度在棉纺领域占据的比重更大。而在聚酯领域，PTA产能相对在亚洲具有一定影响力，同时聚酯产能在亚洲也仅次于中国，MEG则有一部分依托于进口。

（1）聚酯原料影响

MEG：首先在国内，MEG属于净进口型大宗商品，即意味着MEG在国内属于消费终端类型。让我们把目光转向印度，从存量产能来看，印度国内的MEG产能缺口在88万吨左右，这与印度实际每年MEG进口量相吻合。目前印度全球进口量在100万吨左右，每月进口7-8万吨。从进口的来源看，进口多来自于沙特以及科威特。而沙特以及科威特属于净出口国，因而假设印度国内对MEG的需求走弱，那么这部分进口的压力会转移到全球其他国家。进一步得，可以看到，印度MEG出口的主要流向是中国，所以当其国内需求发生变化时，中国是其MEG压力转移的方向。这里我们比较粗略的估计印度因为疫情而导致MEG的需求损失在每个月3万吨以上（实际可能会更多）。

而通过历史数据我们则可以进一步得到证实，在2020年5-6月份，印度因疫情封锁的两个月里，国内进口自印度的MEG出现了明显的增加，表明原料端发生了实际的物流转移。

PTA:国内PTA的角色属于供应商角色，即国内本身处于过剩的状态，从国内PTA的出口情况可以看到，印度在过去的几年里一直是国内PTA出口的主要目的地。而在2021年的1-3月份里，国内出口的63万吨PTA中，有将近20万吨流向印度。而这部分出口也在此次印度疫情爆发的后续影响中将受到损害。预计后续国内出口整体中枢会减少到25万吨左右。相对于国内PTA来讲，影响相对较小，但仍然是对国内的PTA整体过剩局面的冲击。

（2）聚酯成品影响

从成品出发，国内在聚酯成品上的角色其实与印度雷同，都是起到加工厂的角色。从国内短纤和长丝的出口看，国内出口到印度的长丝以及短纤的比例都在4%左右，国内涤纶丝出口整体的体量在350万吨左右，意味着出口到印度的涤纶丝体量在15万吨左右，换算成金额约1.5亿美元附近。从涤纶丝来看，国内和印度在中间品涤纶丝上的贸易关联程度较小。

从纯涤纱的角度看，国内出口到印度的纯涤纱体量在1万吨左右，占国内总产量的30%不到。

但当我们去看最终端的数据时，我们发现，印度在东南亚纺织品出口当中占据不少的比重。如下图所示，过去10年里，尽管伴随着东南亚其他国家出口的增长，印度在纺织品中的出口比重始终在15%以上，整体出口金额在100亿美金附近。

而根据第三种角色的方法论，作为加工厂的印度假设在疫情冲击下失去了部分加工厂的功能，那么同为中间加工环节的国内产业链则会因此收益，且在原料端转移的压力（涤纶丝以及涤纱的贸易额度小）相对较小，那么最终成品端带来的收益会增加。

从2020年的情况来看，2020年全球疫情爆发后，国外的需求在5-6月份触底后反弹，而对应东南亚出口则在3月底触底，而东南亚疫情在4-5月份达到顶峰，印度则在当时4-6月份进行了封锁。但在此期间，国内的出口并无明显增加，因此去年2020年需求与供应是同步受到影响的。

而2021年，欧美整体的需求在复苏，美国整体服装销售已经回到了正常的季节性，而印度此次疫情爆发的程度相较之去年更加严重，在需求整体向上的背景下，供应端的缺口必然会转移至亚洲其他加工地区。

上图是印度在棉纺产业链中的相关进出口数据。可以看到，印度在棉纺行业，无论是原料棉花还是成品棉纱都处于自身过剩的状态，即两者都是出口型大宗商品。在棉纺一块，显然印度影响要大的多，但因为棉花的生产相对受到影响较小，主要受到影响的是棉纱的出口。所以在印度以外的棉纱生产国（中国为主），我们可以看到棉纱利润的增加。同时对于当地的棉花来说，相当于区域内的需求增加，供应不变，那么原料也会有一定程度的带动。

总结

印度在全球聚酯产业链中扮演相对重要的角色，印度此次疫情，姑且不论其国内情况具体如何，假设其国内工业受到了一定影响，那么其将对聚酯产业链的原料和成品环节造成不同的影响。原料方面：MEG国内的进口将会增加，主要受到印度原本进口减少并转移到国内的影响，乐观估计一个月在3万吨以上。PTA则是国内目前主要的出口流向地，因此印度的疫情会影响国内的PTA出口，总体影响相对较小，但仍然对国内的PTA过剩现实造成压力。成品方面：中国和印度同属终端纺织品加工环节，印度受影响后，其一部分生产利润应转移到国内，变相支撑国内纺织品加工利润，从而对涤纶丝产生一定支撑。

策略建议：逢高空09EG合约，逢低介入07短纤合约利润多头。