油价已是“强弩之末”?

疫情缓和是油价维持高位的重要原因之一，但近期欧美各国疫情复燃，原油现实需求向预期需求恢复的路径受到扰动。

通常情况下疫苗投放顺利，原油需求恢复顺畅，上调原油需求预期无可厚非。但近期疫情加重、疫苗问题频出，OPEC、IEA依然纷纷上调原油需求预期，驱动油价持续反弹。如果说过去几个月美国“十债”收益率拉动通胀预期，接下来需要警惕通胀预期是否还能继续向上，通胀预期向上的空间恐怕已经不多。尽管原油仍在去库存，但原油市场供需缺口缩小、去库速度放缓是不争的事实，假使伊朗、委内瑞拉原油回归，脆弱的原油市场是否能够如众多投行所描述的一样，依靠强大需求消化掉新增产能就是见仁见智的事情了。如果2020年全球原油需求依靠中国带动，2021年全球原油需求依靠欧美国家带动，现实来看欧美受到疫情扰动，需求复苏受阻；预期来看似乎除了航煤需求，其他需求已经恢复至正常水平，EIA预估航煤需求将在2030年完全恢复，那交易的预期需求恢复带来的供需缺口去库存仍将面临考验。

燃料油绝对价格跟随原油，原油价格近期持续反弹，驱动高硫380燃料油价格持续反弹，我们认为燃料油绝对价格已是强弩之末，企业应积极把握空头套保时机。原因有以下几点：

1.疫情反复利多高硫燃料油裂解价差，利空成品裂解价差；而疫情好转则相反，如果我们认为未来的大方向是复苏，那么380裂解价差应该是偏空的。

2.欧佩克+原油逐步增产、美国原油产量年内难大幅增长的背景下，全球炼厂进料将由轻质化向重质化过渡，体现在迪拜—布伦特原油价差不断走弱，施压380裂解价差。

3.俄罗斯燃料油产量、出口量较2020年同期增长接近2019年同期，此外俄罗斯近期有意将原油出口关税下调（原油与燃料油出口关税一致），或意味着俄罗斯燃料油产量、出口量将缓慢抬升。

4.欧佩克+原油逐步增产，美国、印度将逐渐减少高硫燃料油的采购，并增加像沙特等国的原油采购，近期我们已经看到美国燃料油加工需求逐步回落。

5.沙特发电需求环比提升对燃料油市场的支撑将大幅减弱，近期沙特已停止从新加坡进口燃料油，一方面是因为沙特原油供应逐步提升，燃料油供应逐步提升，另一方面是燃料油较天然气的发电经济性不再，沙特有望重回天然气发电。即使发电旺季来临，沙特燃料油需求激增，沙特有望采购欧洲地区燃料油，对新加坡地区燃料油需求降低。

6.从持仓角度看，此轮FU依靠空头大幅减仓实现了期价大幅反弹，主要驱动是原油反弹，目前没有看到多头主动挤仓的迹象，月差仍在负值，内外价差低位对于全部依靠进口的FU来说是个支撑因素，但随着新加坡地区燃料油供应增加、需求回落，内外价差不排除呈现先扩大后缩小的趋势。

主要风险点在于原油价格超预期上涨，燃料油供应超预期下降。