乙二醇市场仍将经历一轮原料“三国杀”的成本路径之争

近日，在杭州举行的由大商所、中国石油和化学工业联合会共同主办的“2021中国化工产业（衍生品）大会”受到了市场广泛关注。大会围绕着“迎新局，聚合力，谋发展”，与会嘉宾共话行业现状，共议产业发展。在大会同期会议举办的银河期货分论坛上，与会嘉宾就后疫情时代乙二醇市场形势发展及变化进行了深入分析与展望。从宏观、国内外乙二醇市场的基本面、成本利润到风险管理对策，嘉宾们系统地将乙二醇市场发展趋势深入剖析，共话新格局下乙二醇市场的新机遇。

乙二醇市场的走势离不开宏观经济形势变迁的影响。谈及后疫情时代宏观经济分析与展望，银河证券有限公司首席经济学家刘锋表示，中国经济结构发生转型变化，中国经济进入新经济时代。中国经济正在稳步回升，经济持续修复，但难言乐观。投资拉动经济复苏，消费相对疲软。房地产和基建投资韧性较好，制造业投资全面回升。消费缓步回升，出口保持乐观。“十四五”规划提出，以内循环拉动“双循环”，扩大内需的核心是鼓励消费。进一步扩大消费市场，尤其是居民部门消费，其主要手段在于提高居民收入。

在他看来，新经济时代，呼唤资本市场发挥资源配置作用。银行贷款为主的间接融资模式已难满足新经济时代企业融资需求。要服务好以第三产业为主要驱动力的实体经济的高质量健康发展，从制度上防范、化解金融风险，提高金融服务效率，加快金融市场化改革，完善市场基础定价机制，形成以直接融资和投资为核心的“新金融”体系，促进多层次资本市场健康发展。

从乙二醇市场来看，就全球格局来讲，中化国际化工原料事业部总经理赵军在论坛上表示，中国经济的快速发展催生了乙二醇消费增长，中国成为全球乙二醇的消费中心。全球产能环氧乙烷（EO）增长缓慢，新增产能主要来自中国，而下游需求主要用于乙二醇的生产。中国乙二醇需求占全球比重接近60%，是全球乙二醇稳定增长的源动力。

“从进口结构来看，主要还是来自于低成本的中东，包括沙特、科威特、伊朗等国家。像日本和韩国，我们认为在未来会逐渐被挤压出中国进口市场。美国的产品，因为它的低成本的优势，通过乙烷裂解到乙烯、乙二醇，会逐步替代日韩的市场的进口地位。” 赵军介绍说。

在他看来，全球乙二醇产能2020年后投放加速，全球贸易量相对稳定，新增产能主要满足区域内的自身新增需求。东北亚（主要是中国）的乙二醇进口量仍有增加，中东和北美仍扮演着重要的出口角色。

“北美乙二醇新增产能相对有限，短期而言对中国进口市场影响有限。2020年后北美乙二醇的出口量将有较大增长，预计到2021年净出口量超过250万吨。”赵军表示，中东乙二醇新增产能有限，对中国进口市场影响有限。

赵军认为，煤炭价格是决定煤制乙二醇项目收益的关键因素，乙二醇是低煤价下的产物，但近些年产能增长较快。乙烯价格随着油价同步波动，低油价下乙二醇的价格急剧下跌。

从成本经济性来看，低油价利好油头和气头的一体化乙二醇项目。轻烃裂解路线制乙二醇具有较强的竞争，而煤制乙二醇必须基于高油价下的高品质和高开工率，成本优势方能显现。

“随着中国煤制乙二醇产能快速增长，市场竞争将趋于白热化。大量乙二醇投产以及乙烯的频繁波动，乙二醇的进口量将逐步减小，行业也将迎来新一轮的洗牌。”赵军称。

就国内市场而言，恒逸实业研发总监王广前认为，2021年乙二醇市场将迎来国内民营炼化、乙烷裂解制以及煤制乙二醇产能集中扩张的一年，多元化的供应格局导致乙二醇市场仍将经历一轮原料“三国杀”的成本路径之争。

“从后疫情时代的乙二醇需求来看，2020年国内外纺织服装消费的‘洼坑’（内外终端零售低迷+产业链主动去库存）有望在2021年迎来较大力度的回补机会。且疫情带来的终端纺织服装产业链去库较为彻底，2021年国内外纺织服装的补库周期启动叠加终端消费的复苏有望带动聚酯市场迎来两年的需求扩张周期，这可在一定程度上化解MEG的产能扩张压力。但在需求节奏上，因去年四季度寒冬、海外家纺补库存和今年春节前后的原料大幅拉涨对终端纺织消费有一定的透支，且二季度海外疫情尚没有完全控制，国内也面临信用政策结构性收紧的压制，国内外纺织服装的消费复苏动力尚不明朗。下半年随着欧美疫苗接种覆盖率大幅增加以及疫情的边际好转带动纺服消费场景的明显恢复，国内外纺织服装企业有望迎来较大力度的补库存周期，进而从需求端对乙二醇价格形成较强支撑。”王广前称。

“从行业利润上来看，2020年乙二醇行业利润发生较大变化，国内油头装置趋于微利，但相对较高，煤头和MTO装置均亏损严重。”上海浦景化工市场总监贾英桂表示，国内煤头装置新建将停滞，除非有刚需的下游企业。而油头装置仍然还在扩张并持续占领国内市场。

在贾英桂看来，2021年是国内乙二醇投产高峰，加剧了行业竞争，煤头和MTO装置面临部分关停或转产。“长远来看，整个乙二醇行业或将长时间进入微利，油价对乙二醇行业的影响变弱，供需和成本将是影响价格和装置利润的最主要因素。”贾英桂说。

面对产业的新形势和新发展，运用期货衍生品进行风险管理也成为乙二醇企业必要的手段。除了场内的期货工具外，场外市场也越来越受乙二醇产业企业青睐。

据了解，2020年，银河期货场外衍生品业务累计成交8386笔，累计成交名义本金1436.3亿元。其中金融为标的2977笔，累计成交名义本金568.26亿元；商品为标的5409笔，累计成交名义本金868.04亿元。目前涉及场外期权、收益互换、期现业务、标准仓单融资以及期权期货代套保、合作基差贸易等多种业务模式。

“期货工具功能相对单一，只能进行买卖两个方向的保值，期权工具策略更加丰富，能结合客户对市场精确的判断，制定组合策略，灵活性更高。”银河期货能化投资研究部负责人宋阳表示，银河期货将力争打造更多具有差异化竞争优势的产品类业务，更好地服务聚酯产业企业稳定经营。

在宋阳看来，企业在利用期货及衍生品工具进行风险管理之前，需要思考在哪些合约进行操作，如何在合适的时间和价格进行建仓，以及之后可能涉及到的移仓操作、通过哪种方式去实现平仓、是否进行交割或着期转现等。“在这个过程中，谁做决策、如何监督、怎样评价此番操作、设置怎样的考核和激励机制也是企业需要思考的重点。”宋阳说。