供给过剩问题突出，PTA做空时机到了吗?

作为公认的产能过剩品种，PTA的每次上涨从不乏看空的声音，但并未阻挡PTA春节后持续上涨。其中，成本在本轮上涨中起到决定性作用，在上游成本端出现下跌之前，PTA不具备做空条件。

产能过剩利润压缩，并不意味着价格一定下跌

近年来PTA产能扩张迅速，库存高企，供给过剩的问题一直比较突出，但是供给过剩最直接影响的是企业生产利润而不是PTA的绝对价格。1月以来，随着原油走强带动PX价格的回升，PTA加工费收缩明显，PTA现货加工费从去年12月底的550元/吨左右一路下行至2月下旬不足300元/吨。工厂生产已经没有利润，因此PTA工厂3月、4月检修计划增多，加工费压缩空间变窄，成本对PTA价格的影响更加明显。原油进一步走强后，PTA从2月22日开始连续大涨，上周跟随原油高位回落后再次回升。总之，PTA走强的主要推动因素是成本，前提是加工费的不断压缩。

OPEC+产油国会议利好超预期，原油短期难回落

市场普遍预期4月沙特将取消额外100万桶的减产，同时OPEC+产油国还将增产50万桶。最终OPEC+产油国会议结果超出预期，非但沙特未取消额外减产，其他国家增产也不及预期（4月仅俄罗斯和哈萨克斯坦合计增产15万桶），超预期的利好已经推动油价连续上涨。

在产油国维持减产利好的基础上，本周还有美国1.9万亿美元经济刺激方案即将通过。利好叠加利好，原油大概率仍将维持易涨难跌的态势。而要改变原油趋势性方向主要还是要看供给侧，一个是伊朗供给，目前美伊谈判还处在僵持阶段，油价走高可能刺激伊朗作出让步以尽快恢复出口；另一个还是OPEC+产油国产量问题，增产是迟早的，但市场预期增产可能要到3月下旬。同时，除供给层面外，还需要注意的是美国货币政策可能的转向预期以及美元指数走强对原油的阶段性冲击。上述潜在利空兑现尚需要时间，3月下旬之前原油大概率将维持偏强走势。

聚酯利润、开工快速回升，PTA需求有保障

目前，PTA下游聚酯整体开工率已经回升至90%，达到春节前正常水平，聚酯开工回升速度要快于往年同期。这与“就地过年”倡议有关，更重要的是市场对春节后纺织服装需求的乐观预期提振终端补库热情，聚酯产品价格持续走高，利润向好，这进一步刺激了节后聚酯端开工的快速恢复。尽管上游原料PTA和MEG价格近期涨幅较大，但3月5日与2月初相比，短纤现货生产利润上涨200—300元/吨，DTY、POY长丝生产利润上涨400—600元/吨。

聚酯产品利润向好说明了下游终端需求改善比较明显。接下来，聚酯开工率仍将维持在高位，PTA和MEG需求持续向好，全球疫情改善提振了市场对纺织的需求，目前江浙织机开工率也已经回升到80%左右的正常水平。

后市展望

PTA后市还是要看成本，由于加工费收缩空间有限，近期成本的影响非常明显，走势紧跟原油。在原油向好的推动下，PTA大概率将维持偏强走势。若是3月、4月大量装置检修计划兑现，PTA强势将更可持续，目前PTA做空时机还未到。