油轮遇袭事件“搅动”之后，油价走势还看这些因素...

6月13日，阿曼海域的油轮传来爆炸声，将即将击穿整数关口的油价从悬崖边拉回，布伦特原油价格重新回归60—65美元的区间内进行振荡。本周的市场逻辑纷繁复杂，价格也在各种因素的影响之下起伏波动。

首先，在市场情绪上，我们看到此轮油价的暴跌主因是多头离场引发的相互踩踏。多头对于未来价格走向的信心缺失导致价格难有较大的作为，所以市场整体依然维持偏弱格局。

在宏观市场上，这种悲观的情绪更加浓厚，市场充满对需求的质疑之声。美国总统特朗普不断喊话中国在月底的峰会上见面，威胁将继续对剩下3000亿的商品加征关税，市场恐慌情绪被特朗普推升到了高点。

不过，多头也不会甘愿这么轻易束手就擒。在周三库存增加之后，周四伊朗的油轮爆炸成为支撑短期行情的重要推动力。在油轮爆炸之后，原油价格从低位开始大幅拉涨，盘中最高涨幅达到了4%。但毕竟这种事件性冲击的短期影响力还是有限，临近收盘时，价格涨幅缩窄至2%。

纵观本周，原油价格在经历了弱势振荡之后开启底部反弹，多头在较好的时间点和价格区间找到了支撑，后期的价格仍将会逐步回归到基本面上来。

一、宏观层面巨大的不确定性

谈起这一波价格的下跌，宏观风险是市场关注的焦点。去年一枝独秀的美国经济今年出现了一些变化，经济增速放缓的迹象也更加明显。首先是中美之间的贸易争端，受损的不仅仅是中国的企业，在全球经济一体化之下，美国的企业也无法独善起身。近期美国公布的数据显示，美国经济面临着很大的下行压力。

另一方面，美国国债收益率倒挂也显示出经济的危机。收益率的倒挂反映了美国经济基本面的变化。一般而言，国债短期收益率高于长期收益率是不可持续的，出现这种情况有两种可能，一个是短期的高利率抑制了经济增长，另一个是长期增长的潜力难以支撑短期的高利率，导致经济基本面的调整。从根本原因上来说，短期国债利率与政策利率高度相关，而长期国债利率与潜在GDP增长相关。当前美国潜在GDP增速处于历史低位，除非出现重大的技术突破，否则美国长期经济增速不大可能大幅提升，这就制约了长端利率上升的空间。

而要解决目前的这种状况，唯一的办法就是美联储降息。近期多位美联储官员表态偏鸽，市场预期美联储今年降息概率超过90%。从历史上看，降息释放流动性将有助于经济的企稳恢复，进而带动需求的攀升。美元作为全球最有影响力的货币，美国降息、美元走软将促进全球经济的短期企稳。因此，在美国大选即将来临之际，我们不认为这一轮经济的忧虑会成为现实，至少短期而言不会。特朗普极有可能会利用各种方式稳住美国股市和经济，同时美联储降息预期也极有可能会成为现实。所以我们认为，宏观忧虑市场已经提前感知到，而短期之内宏观层面并不存在急速恶化的可能。

二、基本面趋势仍然向好

既然如此，中期油价的走势指挥棒大概率将会交回到基本面手中。

基本面上，美国库存的逆季节性增长是基本面担忧的主要原因。按照季节性因素，美国原油库存在4—8月份往往倾向于去库存，这也是价格的季节性在二、三季度倾向于强势的一个原因。然而，观察今年的美国原油库存我们发现，自三月份开始，美国原油库一直都处于增长阶段，并且本年度的累计增幅已经接近五年来的最高点。除此之外，全口径库存的大幅增长也是美国需求担忧的另一个表现。自四月份开始，全口径库存大幅上升。

我们纵向比较来看，出现全面累库可能的原因主要有两个。一个是美国炼油输入与2018年相比差距较大，这个可以从开工率上来体现。不过，如果我们考察美国的原油总需求（消费+出口），2019年的累计同比增长刚好和2018年相同，大约为10%左右。也就是说，计算上出口，美国原油的需求并不是很差。另一个是美国原油产量较2018年有大幅提升。2018年同期，美国原油产量在1090万桶/天，而现在，美国原油产量为1230万桶/天，较去年同期增长140万桶/天。

今年的需求担忧，应该主要集中在成品油上，成品油并没有通过大量的出口来化解美国的过剩产能。通过累计同比增长数据来看，截止到目前，美国成品油需求与去年基本相同，累计同比增长在0值附近。进一步进行细分，汽油需求累计同比增长在3.3%左右，柴油需求累计同比增长在-5.5%左右。因此，经济的下滑给美国成品油需求带来了不小的打击。

所以总结美国市场来看，今年美国的矛盾点主要集中在成品油的需求和原油高水平的产出上，需求弱势导致成品油库存升高，成品油价格弱势，进而压制成品油裂解价差，裂解价差又作用于炼厂的原油加工量上。因此，如果美国经济能够通过降息等措施恢复增长，那么成品油的消费叠加上汽油需求旺季就有望逐步回升。美国问题确实是当前所面临的需求风险，但在当前的时间点和价格区间下，考虑到上述因素存在转机可能，对美国三季度的需求评估或许没必要特别悲观。

美国之外，全球市场的供需格局依然处于相对偏紧状态。6月份公布的OPEC产量中，沙特和伊朗原油产量继续大幅下滑，委内瑞拉原油产量也尚未出现止跌的迹象。供给端的持续收缩为原油价格提供了坚实的支撑。

OPEC下次会议预计于本月底或者7月初召开，在这次会议上，我们认为OPEC大概率会延长减产协议至年底。沙特与俄罗斯石油部长已经表态，如果OPEC+不延长减产，不排除油价跌向30美元的可能，因此为了避免这种情况的出现，俄罗斯大概率也将同意延长减产协议。

从市场对OPEC原油产量的需求上来看，2019年二、三季度整体处于向好的趋势，三季度市场对于OPEC原油需求仍有增长的空间。因此，我们认为，如果下半年OPEC能够有同等的减产力度，那么市场供应偏紧的局面仍将会出现。

EIA给出了与OPEC类似的市场格局预测。根据EIA的数据，市场将会在三季度维持相对的紧平衡，需求的恢复将有利于市场进行快速的去库存。EIA预计，2019年布伦特均价将会在67美元，而整个上半年，布伦特均价在66美元，也就是说，预计下半年布伦特均价将会在68美元附近。

三、短期油价存变数，三季度油价不悲观

总结来看，短期市场的宏观风险仍是我们担忧的主要对象。在重要的支撑位附近，油轮爆炸事件及时将价格从即将向下破位的边缘拉了回来。但这次事件能否让油价在技术上构建双底，并成功站稳60美元之上目前来看还存在很大的变数。在多头发生踩踏大举平仓之后，在目前多头仍没找到强有力的炒作事件之前，短期多头很难重新聚集起上攻力量，因此我们分析油价大概率维持当前5美元左右的区间波动。

但中期价格上，我们认为只要宏观层面不出现突然性的恶化，三季度的原油供需基本因素存在好转潜力，原油市场大概率将会在三季度出现供应偏紧、需求好转的的供需改善格局，届时油价三季度内或会追随季节性走出一波反弹行情，但力度会弱于今年的春季攻势。