“开挂”的PTA还能走多远?

上周周初在交易所的风险管控增加手续费以及主力合约换月等因素影响下，PTA出现短时间的小幅回调企稳，市场上也出现了各种看空的声音。然而临近周末PTA再次发力，09和01合约再次同时上涨，现货市场挂牌价更是达到7400-7500元/吨的高位，依旧维持着较高的基差。

无论市场如何疯狂，最终都将回归到基本面的反射。那么PTA的基本面在近期疯狂上涨中，又发生了哪些变化呢？

上游原料市场

多因素共同影响下原油市场方向不明，维持振荡走势。然而PX偏离成本价格重心持续走高。因PTA市场强势，生产利润尚可，对PX采购意向积极，因此PX与PTA市场联动上涨，9月份PX装置检修计划偏多，也有商家借机炒作的因素在其中。

PX韩国价格已经涨至1107美元/吨，但上周较前期涨势放缓，主要是由于聚酯产业链终端跟涨不及，整体上涨动能受限。

整体来看，虽然PX价格依然步步紧跟，但是实际上当前价位已经超过了成本的支撑。一旦PTA价格出现下滑，PX价格将大概率跟随走跌。除非原油价格再次出现大幅上涨，否则成本部分对当前PTA高企的价格推涨作用随时可能消失。

PTA开工及库存

当前PTA的开工回升至79%。蓬威石化一套90万吨的PTA装置恢复了开车。恒力石化1号220万吨的PTA生产线于8月1日停车检修，预计检修时间15天左右，本周将恢复开车。其另一套220万吨/年的PTA装置计划9月份停车检修，具体检修时间暂未落实。因此本周随着恒力的复产，当前PTA市场所有有效产能均已启动，开工将达到阶段性最高，市场资源将逐步增多。

上周社会流通库存继续下滑2万吨至73.5万吨，达到历史最低位。而PTA工厂库存也由3.5天降为2.5天，是今年4月以来首次降低至3天以下。临近09合约交割，现货市场的紧俏由基差也可以看出：上周现货市场价格基本维持在升水09合约230-300元/吨，升水01合约500-700元/吨。

下游聚酯高开工支撑

近期聚酯开工均维持在89-90%之间，基本徘徊在最高水平。终端织造开工维持在82%，整体开工尚可。虽然七八月仍为下游淡季，且上游价格过高，一直传出停工抵制的消息，但是8月的织造开工整体上与7月相比已经出现回升。

聚酯市场切片、瓶片、长丝及短纤的价格也均有不同程度的上涨。虽然市场涨幅过快，聚酯整体产销情绪并不是非常高涨，但是涤纶及切片工厂库存都偏低，没有库存压力，因此厂家积极跟涨报价，涨幅仍然不及PTA。

目前看来，下游对PTA支撑依然存在，下游淡季不淡，聚酯的开工始终未曾下滑。聚合体产量自从4月开始，同比增加均超过15%；且全产业链上维持着低库存的状态。因此，下游聚酯对PTA的快速消化是当前向上趋势得以维持的主要原因。

未来走势

PTA究竟还能够走多远？如果从基本面的角度来看，上游PX 价格已经与原料市场高度背离，PX生产利润已经恢复至较高水平，生产企业让利意向增加，因此若原油价格不再出现大幅上涨，PTA高价能够继续维持或上涨已经远离了成本端的支撑。另外，由于当前价格涨速过快，下游利润大幅压缩，且PTA加工差也已经涨至高位，因此继续大幅上涨的动能或有限。

短期来看，主要的关注指标在于下游开工率以及基差。

在当前供需结构下，PTA基本维持紧平衡状态。但是若下游出现大幅降幅，则当前较好的基本面难以维持，去库存或转为累库存。虽然库存处于历史最低位，适当累库影响不大，但是由于前期涨价过快，一旦有利空信息出现，市场容易出现心态崩塌。

另外，当前市场现货紧俏状态在09合约交割后可能出现缓解，多头软逼仓的行情或有所变化，价格也有可能出现回调。基差的变化也能够快速反映出现货市场的紧俏程度，一定程度上反映了未来继续上涨的可能性和空间。

但是我们也一直强调，今年三四季度PTA整体上均是向上的趋势，只要下游不出现大面积停工等意外变化，PTA的趋势基本不变。这种大趋势的确定是依赖于基本面上供需平衡表来确定的。今年下游聚酯新增产能达400-500万吨，明年仍有差不多同量的产能释放。而PTA今年几乎不再有新增产能上市，一旦出现集中检修等供应减少的情况，社会库存将大幅降低。而目前社会流通库存和工厂库存均在低位，在全行业低库存的大行情下，我们认为应当以偏多的心态对待。

策略上，单边多头建议紧密关注基差和下游开工数据，出现变化及时止盈。在高价企稳市场恢复理性之后可能出现回调。可等待回调之后考虑1-5正套策略。（风险：原油价格变化；宏观经济形势变动对大宗商品集体走势影响。）