涉棉企业注意了：最近不确定性较多，棉花市场基本面在发生变化

时间：2018年5月17日

专家：中国棉花信息网总经理 梅咏

专家介绍：梅咏女士曾在中储棉花系统长期任职，从事棉花研究20多年。中国棉花信息网由全国供销合作总社棉麻局、全国棉花交易市场创办，成立于1998年，与国内200多家大中型纺织企业建立联系，为政府部门、纺织企业提供棉花资讯和决策支持。

一 专家观点分享

1、近期棉花基本面变化

1）目前来看，棉花行业基本面没有出现显著的变化，调研数据显示2018年4月全国棉花商业库存较高，达到287万吨，同比增长105万吨。从去年9月开始棉花商业库存一直在增长，12月到达100万吨之后一直维持在100万吨以上，说明中国棉花消费没有出现明显的增长。

2）棉花基本面没有大起大伏，期货市场的郑棉仓单居高不下，空头仓单约为37、38万吨，是2004年郑棉推出以后的最高水平，如果没有多头介入，对棉花期货的压力较大。

3）4月以来，棉纺织行业运行平稳。通常来说3-5月是纺织行业运行的旺季。今年我们跟踪棉花库存、内销、经济运行以及出口情况，发现行业总体非常景气，特别是跟踪的重要市场，例如中国轻纺城，我们跟踪其纯棉和化纤布的每天成交量，今年3-4月份成交量不断上升、达到了3年以来最高峰水平。

4）但是最近棉花现货有滞涨的感觉，没有怎么往上涨。18年3-4月国储棉成交偏淡，2个月成交仅56万吨，成交环比基本持平，仅为去年同期的40%，去年国储棉平均成交率为75%。

5）因此今年商业库存同比增加，储备棉又及时投放市场，造成短期的供给充裕，给上游棉花涨价带来了一定的压力，以前每年纺织的旺季棉价都会上涨，今年在4月底之前棉价现货一直没有上涨，也就是下游需求旺盛对上游棉花涨价传导不强。

6）因此由于上游棉花商业库存过大，纺织企业目前工业棉花原料库存偏轻。多家研究机构的棉花供需预测表也没有出现重大变化，因此大家对棉花基本面的看法基本上一致。

2、近一段时间棉花基本面的主要变量是内外棉价差

1）第一，内外棉价差趋势性收窄。去年10-11月份内外棉价差达到最高、达到3000多元，非常不利于下游纺织厂的出口和运行。此后内外棉价差不断回落，18年4月底基本维持在800多元，这个价差对国内纺织企业就非常舒服、竞争力加强。

2）内外棉价差收窄主要由于美国棉花的主力合约ICE棉价在18年后一直在上涨，因此内外棉价差不断缩小，这也是为未来中国棉纺行业的平稳运行打下基础。

3）此外，郑棉1809和1901合约之间的价差关系已经偏离了正常态，郑棉期货价格体现出近弱远强，升水基本上达到800元，是近年少有的价差。因此近期大量期间套利资金认为这两个品种价差将会缩小，期货价格上涨也反映市场回暖的预期。

3、美棉价格上涨的原因

1）美棉上涨的核心原因是美国农业部对2018全球产销存数据的变化，他们预测18/19年度全球棉花消费同比还要增长100多万吨，而产量同比减少，对主要棉花产区的产量都有下调，造成消费与产量之间出现比较大的缺口。因此美国认为，在未来一年内全球棉花都比较紧俏。

2）17/18年度美国棉花销售已经签约370万吨，而美国农业部统计只销售320万吨，中间差额50万吨，这与美棉的装运有关，有些棉花已经签售但是运不出去，导致这部分棉花自动转移到下一年，作为下一年的新棉来签约。因此全球棉花的消费量进一步增加。

3）另外，去年10-11月之后美国西南棉花主产区德克萨斯等州出现了历史上少有的旱情，而且不断持续，今年也没有出现缓解趋势。如果天气不好，会导致棉花种不下去、弃耕率提升。

4）5月份美国农业部第一次预测18/19年棉花产量，相对来说比较保守，未来可能会调减对棉花产量的预期，进一步增加做多棉花的预期。

4、印度棉花市场的供需情况

1）印度方面，国内棉花价格居高不下，其进口、出口、消费量都在放大，目前是全球第二大棉花贸易国、第一大生产国，其棉花消费量也仅次于中国。

2）USDA（美国农业部）预测18/19年度印度棉花的种植面积也会大幅调减，下调幅度达到10%左右。这种缩量对外棉行情也是一个很大的支撑。

5、近期新疆地区出现天气灾害的情况和影响

1）在国内，近期新疆棉花出现受灾，尤其是北疆。5月初南疆出现大风天气、北疆低风冷雨，而且是大面积的天气不好。

2）但跟当地种植大户、兵团交流表明，期货市场放大了新疆天气的灾害性效应，实际上棉花受灾没有那么严重，南疆巴州占据新疆总体棉花产量的13%，伊犁县只占3%。所以相对来讲，新疆天气影响有限。

3）现在天气影响是局部的，但是在期货市场被多头放大，多头布局已经很久了但缺少上攻的催化剂。跟踪来看目前北疆低温天气对棉苗生长没有实质性影响，但是天气波动能否转好还是要观察，如果叠加阴雨天气可能会影响新棉产量。

4）与新疆棉花相比，美国、印度棉花减产对价格的影响更大，例如美国德克萨斯州棉花产量占美国棉花产量的40%，印度棉花减产也会牵一发而动全身，因此ICE棉价可能进一步上攻，取决于USDA对产量的预期。

6、资金面的影响

1）宏观面，苹果受灾期货市场出现炒作，现在部分资金也进入期棉希望用类似的逻辑进行炒作，但棉花不同之处在于苹果是实实在在受灾，而棉花受灾存在修复的可能性。

2）此外5月份资金面相对比较充裕，基本面的影响会被放大，发生从空头向多头的改变，市场信心发生实质性变化。

3）棉花市场基本面也发生变化，现货储备棉成交放量，表明下游需求旺盛开始传导到上游，市场逐步回暖。

7、对郑棉期货价格上涨的理解

1）首先是局部性灾害给多头提供了机会，当然空头也有机会，仓单增量很大，多空会进入拉锯，面临短期博弈、回调的可能。

2）长趋势来讲期棉是上涨的趋势，从盘面技术上来看多头占据优势。

3）跟16年期棉大涨行情有些不一样：

当年基本面出现扭曲，库存处于非常低的状态，今年基本面比较稳定；

第二是国储棉政策操作超出预期；

第三是16年资本大量注水，货币超发导致商品市场大幅上涨。目前郑棉市场本身持仓来看18年1-5月同比还是偏低的，资金不是非常充裕，期棉短波段上涨后可能会趋势性回调；

天气风险比往年加大，市场对天气的敏感性更强，尽管现在还没有产生实质性影响。

8、对纺织板块的看法

1）首先，中国纺织产业整体运行稳定，得益于国内棉花市场供应充足和价格稳定，即得益于储备棉的轮出所带来的原料端的稳定性，国内棉纱对进口纱的替代性提高。

2）其次，高端纺纱的需求是刚需，随着纺织产业的发展，中国纺织产业提升高端制造能力、对价格议价能力更强，这也得益于全球纺织消费升级。中国的纺织业远远好于东南亚地区，如果棉花价格上涨，对中高端的纺织企业影响不是很大。

3）中美贸易战的影响对中国棉花消费是利多的，因为国内扩大对美棉出口是大概率事件，随着贸易战平缓，负面因素逐步消化，棉价更多受基本面影响，而基本面整体是利多的。

4）纺织行业整体运行要看下游，目前纺织行业经过3-5月的旺季后已经开始逐步转淡、8月下旬会重新转入旺季，相对来讲目前纺织产业出现了滞涨、自身提价很难，提价可能要靠原料上涨推动。

5）如果棉花期货多头能站稳脚跟、继续上冲，完全可以逆转市场的信心，期货带动现货上涨，持续利好下游纺织企业未来的运行。因此本轮上涨可能会提振6-8月份纺织消费。长期来看这轮上涨还没有结束，多头不会轻易撤退。

9、环保对棉花行业影响

1）今年我国环保趋严导致印染产能减少约10%左右，印染变成了纺织产业上下游的瓶颈，印染产能不足以和纺织消费匹配，造成印染出现排队的情况。

2）这也导致涨价的传导性不是很顺畅，即使前一段时间纱线企业库存很低，也不敢提价，因为下游布料的产能受到印染影响，需求没有那么旺盛。

3）未来人民币汇率可能会对纺织品出口造成影响，但目前来看问题不大。

10、总体结论

短期内期棉价格存在调整的可能，郑棉近弱远强的预期比较高，看好19年棉花会有一个相对比较大的行情，看多因素在逐步积累。

二 Q&A交流环节

1、中国的棉花供给小于需求，目前看国储棉补足，但今年国储棉显著下降，会如何影响棉花价格？过储棉是否存在补库存的可能？

1）去年国储棉轮出322万吨，主要集中在3-9月，其中9月是抛储延期一个月，造成了市场上储备棉堆积，今年有些储备棉还没有消化，供应压力比较大。

2）因此今年前两个月轮出只有28万吨，而去年同期是轮出40万吨，实际上就是在消化库存。之前供应缺口靠储备棉和进口棉，今年5月以后储备棉成交放量，供应压力在逐步减少。

3）基于对未来棉价上涨的预期，而且全球棉花供应也小于需求，预计7-8月份国储棉成交率还会维持在100%，成交量会进一步增加，预计到年末国储棉只剩下300万吨，能供应明年的供需缺口但是库存量偏低。

4）未来宏观调控政策是否会有大的调整会影响价格变化，个人预计明年国储棉在轮出的同时会有一定的轮入，或者给予企业进口配额的方式增加供给。

2、国储棉轮入是从国内轮入还是放开进口的配额？

1）目前猜测从国际市场轮入的可能性更大，因为国内增产的空间不是很大，即时国储棉降到零库存又不轮入，外棉价格也不会降低，因为大家都有轮入预期。

2）因此每年200万吨刚性缺口大概率是从海外满足，但更重要的是轮入的时间点、方式，这些还没确定。如果政策能尽早出来，上市公司有能力据此快速调整。

3、储备棉方面国家有没有设定目标，即到一定数量之后不再净轮出？

国家没有公布过类似的储备棉目标，但是有关部门会做评估。

4、随着国储棉不断轮出，质量是否会有下降？

储备棉的库存是动态的，作为一种农作物不可能长期搁置，而且前期轮出的也不全是质量好的棉花。出库检验和入库检验差距特别大的比例大概在6%-10%左右，但是未来质量上不会出现大的波动。

5、随着棉花价格的上涨，国内种植面积是否可能会上升？

种植面积弹性不是很大，因为国内棉花种植面积增加的余地不大，新疆目前已经到了极限，而内地棉花也没有规模效应。因此除非国家出现非常明显的支持政策，否则棉花供给很难出现增加。

6、棉价和石油价格之间有没有关系？

1）油价和棉价没有必然的关系，油价是受到通胀、美元走势等影响。而棉价更多是作为农产品受供应端的影响。

2）唯一的关联性在于此前几年涤纶等化纤对棉花有一定的替代，而化纤上游是受原油价格影响的。随着消费者生活水平提高，化纤衣服的需求增速下降，棉花和石油价格关联度也逐步降低。

7、企业商业库存比较高，但是工业库存比较低，未来是否也存在补库存的可能？

2018年商业库存环比不断减少，但是比去年同期要高，工业库存分化比较大，其中高支纱使用进口棉，通过期货市场交易，库存是被锁定的，少则两个月、多则六七个月。一般用储备棉的企业整体工业库存偏低，因为短期储备棉供给充裕、不着急囤货，是一种弱平衡，库存偏低。如果企业出现风吹草动，会加剧市场消费增加的程度，推动棉价上涨。

8、从USDA的报告来看，全球棉花年产量为2700万吨，但库存也有1800万吨，是否会对棉价上涨产生压制？

1）我们对库存绝对值关注度不是很高，更多是看库存消费比，判断会更准确。即使库存上涨，但消费增加更多，会导致库存消费比降低。

2）按往年来看USDA的预期通常是保守的，未来可能会下调对美国棉花产量的判断。

3）从库存消费比来看，2013年中国库存消费比是181%，明年是80%，下降了一倍，全球从2013年的94%下降到明年的67%，去年是73%。库存消费比不断下降会对全球预期构成支撑。

4）2003年全球库存消费比曾经低至60%多，现在全球库存消费比较高是受中国库存消费比很高的影响，剔除中国市场的话库存消费比比前几年高但仍然相对合理。

9、印度机构预测其棉花种植面积会下降10%，但USDA并未据此调减印度棉花产量，原因是什么？

1）市场观点不一样，美国农业部对印度的预测，和印度本国预测的差距非常大。但是我们更倾向于看重本国机构的预测。

2）从整体上来看，印度目前的生产由于虫灾等影响不达预期，也和印度棉农对价格的预期不高有关。未来印度的季风雨能否按期到来也是一个问题。