桐昆股份：业绩靓丽符合预期 预计未来持续高增长

桐昆股份公司发布业绩预增公告，预计2017年度实现归母净利润17.5-18.2亿元，同比增长55%-61%。

1.涤纶长丝景气，业绩符合预期

2017年我国涤纶长丝产能3503万吨，产量2518万吨，同比+6.38%；表观消费量2376万吨，同比+9.04%，略超预期，主要由于2016年G20影响导致需求后移。考虑人口潜力（二胎）、房地产平稳增长带来服装及家纺增量需求，涤纶长丝有望持续景气。公司涤纶长丝产能460万吨，有效产能占比14.26%（排名第一），2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨，届时长丝每上涨1000元，增厚EPS2.96元。根据业绩预告，2017年Q1-Q4，公司分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.03-6.73亿元，环比提升，总计约17.5-18.2亿元，同比增长55%-61%。

2.2018年PTA行业格局良好

公司PTA产能370万吨，实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给。2017年PTA表观消费量3521万吨，同比+9.73%。2018年除四川晟达100万吨PTA（PX未落实，无下游配套，投产时间不定），再无新增产能，可能冲击来自存量华彬石化（140万吨）、福化（翔鹭）石化复产（300+150万吨），但也具有不稳定性。而下游聚酯预计新增产能525万吨，有效增量预计350万吨，对应PTA需求约300万吨，PTA行业格局持续改善。我们看好2018年PTA行业盈利水平提升，特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业，抗风险能力强。

3.浙石化“化工型”大炼油项目投资收益可观

浙江石化一期2000万吨炼油项目，配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯，其炼化比为2.89[自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为151亿元（15年评价期）。公司参股20%，投资收益可观。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.71亿、22.50亿和35.71亿元，对应EPS1.36元、1.73元和2.74元，PE20X、16X和10X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动，浙江石化项目进度不及预期。