去库存继续，棉花期货初显牛市格局！

棉花产业目前处于去库存阶段，而近期，棉价也跟随大宗商品整体走势进入了短期的调整期，究竟年后棉价能否再创新高？研客在线第20期棉花主题纪要为您揭晓答案。分享嘉宾|高国迎新湖期货研究所

全球棉花收获面积相对稳定，在2900——3600万公顷之间波动；2016/17年度首次跌破3000万公顷。

随着棉花价格的上涨，粮棉收益比的下降，预计明年全球棉花种植面积将有所增加，预估2017年度有望增加至3100万亩。

2016年各国总的种植面积减少，具体如下：中国减少375万亩为4200万亩，降幅8.2%，印度减少1725万亩为16125万亩，降幅9.66%，巴基斯坦减少600万亩为3600万，降幅14.29%，美棉增加958万亩为5860万亩，增加19.55%， 澳棉增加319为787万亩，增加68.26%。

各国单产情况比较

平均单产相对稳定，亩产45-55公斤/亩之间。澳棉单产遥遥领先，单产达124公斤/亩。中国的单产近年一直持续提高，2016年产量创近20年新高为108.87公斤/亩，预计下一年度达112公斤，主要是受益于棉花品种的改良和非宜棉区的淘汰种植。单产最低的为印度仅有37.33公斤/亩。

各国产量占比情况

2013/14年度棉花产量排名前三的是中国（27%）、印度（26%）、美国（11%），2016/17年度产量前三的是印度（26%）、中国（20%）、美国（16%）。各主产国具体产量变化见下图。

全球产销存近年变化近几年一直有过剩，15/16年度首次出现产不足需（缺口-167万吨），16/17年继续维持产不足需的局面。产量下降，消费增加，全球库存消费比从14/15年度开始下降，出现拐点（含中国国储库存）。

由于2016年度是全球棉花的增产年度，产销缺口缩小为-167万吨，较上一年度缩小155万吨。这引起全球库存消费比下降至80%，较上一年度下降了7个百分点。

中国种植：收获面积逐年下滑

收获面积逐年下降的原因，主要是政府政策导向和成本收益。明年面积将增加，根据2017年中国棉花意向调查，预估种植面积为4480.5万亩，同比增加2.2%。

中国产销存情况

产量逐年下降，消费维持甚至略有增加，去库存进行，最差的供需格局阶段已经过去。产销缺口持续扩大，含进口也在扩大： 2016/17年度中国的产销缺口为321万吨，除去进口98万吨，尚有缺口223万吨，依旧需要储备棉补充，储备棉的期初库存为1088万吨，除去今年成交的266万吨，国储剩余储备棉为822万吨。如此计算，明年储备棉库存有望降至600（822-223）万吨左右。

棉花年度及分月进口相对稳定，受内外价差、配额限制，年度进口已经降至不足百万吨。棉花商业库存增加、并处于高位，今年内地面占比下降。工业库存下降、同环比减少。工业库存低于近5年平均水平，自四月份棉价上涨，企业库存才开始有所增加。

棉纱年度及分月进口趋势维持，纱线维持中性判断，进口中中高支有所增加。棉纱年度及分月出口较稳定，主要集中在精梳。纱线成本传导较为顺畅，库存相对合理。纱线到坯布传导慢，坯布库存高企，价格难以上涨。布的产量近几年没变，产量维持高位，创出新高。

替代品差

棉花—涤纶价差相对稳定，维持在4000-6000元之间，处于近年中高位。棉花-粘胶价差一直维持倒挂，本年度粘-棉价差基本维持2400-2600元/吨。

服装产量和消费

服装产量基本维持稳定，服装零售回升，服装出口今年9月开始下降。

棉纺织PMI

11月棉纺织行业PMI指数为49.6，环比增加3.8，同比上升5.5，五个分项指标中，棉花、棉纱库存指数下降，开机率指数变化相对平缓，新订单及生产量指数有所增加。

相比于往年，PMI指数在4-8月份期间略高于同期水平，1-4月和9-11月期间，处于近两年中等水平，未来纺织行业是否复苏有待进一步观察。

后市看法

2016/17年度全球棉花产量虽有所增加，但依旧维持产不足需的局面、仍处于去库存周期之中，全球棉花期末库存和库存消费比均有所下降，尤其是中国，产量大幅下降，消费略有增加，产销缺口进一步扩大，在进口尚未增加可能的情况下，这势必要依靠储备棉来填补缺口，预计国储去库存道路比预期快很多。整体看国内外供需格局逐渐在好转，国内淘汰落后产能基本结束，产业结构逐渐优化升级，长远看棉市依旧存在想象空间，尤其在明年经历一定量的去库存，棉市或将迎来新一轮牛市行情。

但本年度在棉价大幅上涨后，预期植棉收益增加，明年国内外棉花种植面积将有所上升，外加国内的品种改善和印度种植技术的改良，在天气不出现大问题的情况下，下一年度的棉花依旧是增产的一年；其次，新年度皮棉销售进度缓慢和抛储量预期宽松的情况下，郑棉无大幅上涨可能；此外，下游坯布库存高企，消费端未见明显好转，这都必将限制棉价中期的上涨幅度，关注下游坯布变化情况。

短期看，新棉采摘和加工接近尾声，皮棉公检量逐渐增加，疆棉前期运输问题也有所缓解，运费普遍小幅下调，棉花在途量大幅增加；其次，春节临近，纺织企业普遍低库存，节前补库存在不确定性；此外，前期随着期价拉升，外加新花升水仓单利润相当可观，预报大幅增加，为近年最高水平，而仓单仍属于较低水平。短期看震荡，操作难度较大，关注仓单生成以及纺企补库情况。